自有产品驱动2022年业绩稳健增长，新业务进展顺利

　　华润微发布2022年报：全年营收100.6亿元，同比+9%。其中，产品与方案业务营收49.5亿元，同比+14%，主因：1）汽车/新能源发电两大领域需求保持高景气，营收同比+185%/127%，较好抵消消费类需求疲软；2）多项新产品平台迎来放量，IGBT/三代半/IPM营收同比增速分别达145%/324%/220%；制造与服务板块营收49.5亿元，同比+3.1%，面板级封装/掩膜等新业务高增。全年毛利率36.7%，同比+1.4pct，扣非归母净利22.52亿元，同比+7%。考虑到半导体去库存周期将持续至3Q23，我们下调23/24年归母净利预测11%/19%至23.72/26.36亿元，25年预测为28.28亿元，对应EPS为1.95/2.16/2.32元。给予目标价70.00元，基于23年3.8倍PB（BPS18.36元），较Wind一致预期下行业均值4.0倍折价（主要由于公司当前泛消费类产品占比较高）。维持“买入”评级。

　　1Q23回顾：部分产品价格下降叠加季节性因素，净利润承压

　　1Q23公司营收23.5亿元，同比-6.7%，环比-3.4%，毛利率34.8%，同比-1.7pct，环比+0.1pct，归母净利润3.8亿元，同比-38.6%，环比-32.1%，净利润承压主因：1）行业周期下行延续，公司部分产品价格有所下降；2）一季度因春节放假导致开工天数减少，同时部分工厂岁修；3）为优化产品、客户及应用结构，公司加大研发投入，同时股权激励摊销使得费用率明显提升，1Q23管理/研发费用率同比上升2.0/4.8pct至6.6%/11.4%。

　　2023年展望：产品/应用结构持续向好，12英寸产线助推长期成长

　　公司产品和应用结构继续优化，继续向SGT、SJMOS/IGBT单管及模块/三代半和汽车和工业应用终端等较高壁垒领域倾斜：1）继续优化MOS产品市场结构，光伏/储能/工控营收占比将继续提升；2）开展IGBT模块在汽车主驱上的验证并有望于2024年出货；3）SiC二极管有望于2023年实现产品系列化，车规级SiCMOS产品也预计将于本年贡献收入。产能侧，重庆12吋产线已经通线，我们预计2023年底该厂产能将爬坡至2万片/月（等效8吋）；深圳12吋产线建设稳步推进，公司预计将于2024年底起逐步产生收入；先进封装产线已在1Q23实现批量生产，我们预计全年将稳步上量。

　　维持“买入”评级，目标价至70.00元

　　考虑行业去库存周期持续至3Q23，我们下调23/24年归母净利预测11%/19%至23.72/26.36亿元，25年预测为28.28亿元，对应EPS为1.95/2.16/2.32元。给予目标价70.00元（前值57.20元），基于23年3.8倍PB（BPS18.36元），维持“买入”评级。

　　风险提示：半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期的风险。