事件：4月29日公司发布22年年报及23年一季度报告。22年公司实现营业收入238.12亿元，同比增加45.04%（调整后）；归母净利润71.55亿元，同比增加11.07%（调整后）。23年第一季度实现营收68.53亿元，同比增长18.39%；归母净利润约24.34亿元，同比增长7.50%。

　　新增并网机组增加，23Q1营收大幅增长：23Q1公司实现发电量137.81亿千瓦时，较上年同期增长18.38%。其中，风电完成发电量103.33亿千瓦时，同比增长20.61%（陆上风电67.37亿千瓦时，同比增长20.00%，海上风电35.96亿千瓦时，同比增长21.77%）；太阳能完成发电量33.48亿千瓦时，同比增长12.99%；水电完成发电量0.85亿千瓦时，同比下降15.84%。同期，营收同比增长18.39%；因此我们判断上网电价变化甚微。主要由于23Q1营业成本同比大幅增长（28.24亿元，同比增长48.87%），致归母净利润增速低于营收增速。

　　22年全年业绩增速放缓，Q4同比下降48.75%：22年公司归母净利润同比增长11.07%，较21年增速下降45个pct；其中Q4归母净利润同比减少48.75%，拉低全年业绩增速。我们认为Q4归母净利润下降有以下几点原因：1）主营业务盈利能力下行，公司Q4毛利率50.32%，同比下降4.4个pct；2）Q4资产减值损失4.86亿元，同比增长4.84亿元；3）Q4投资收益从上年同期9.07亿元下降至4.8亿元；4）支付的少数股东损益从上年同期1.36亿元增长至4.12亿元。我们认为随着上述负面因素剔除（减值等），公司未来业绩有望快速成长。

　　新增核准/备案容量充足，具备强成长空间：22年公司总装机容量为26.52GW，风电、光伏分别为15.92GW（海上风电4.88GW，陆上风电11.04GW）、10.28GW；新增装机容量3.53GW，其中，风电装机1.65GW（海上风电0.3GW，陆上风电1.35GW），光伏装机1.87GW；在建装机容量为12.23GW，其中风电装机4.22GW，光伏装机7.94GW；新增核准/备案项目的计划装机容量16.30GW，其中风电装机3.60GW，光伏装机8.00GW。我们认为公司在建、新增核准/备案新能源装机项目充足，为公司稳定发展提供坚实基础，保障其成长空间。

　　盈利预测、估值与评级：受疫情影响，公司新增装机增长不及预期。我们下调公司23E-24E归母净利润至88.90/103.85亿元（前值为110.87/133.61亿元），并新增25年归母净利润预测127.65亿元。对应23-25年EPS分别为0.31/0.36/0.45元，对应PE为18/15/12倍。考虑到：1）公司核准容量充足，未来具备强成长空间，2）影响业绩负面因素逐渐剔除，业绩有望快速成长，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏、风电行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力、海上风电降本进度不及预期。