深耕全流程整车研发设计，研发+制造+出海多轮驱动
　　公司是中国的最大独立汽车研发公司。自2007年成立以来，公司专注于整车及平台全流程研发；2014年，基于多年为主机厂研发的know-how，公司开始从设计向核心零部件研发制造延伸；2023年起，公司紧抓新能源出海机遇，打造技术+供应链出海模式，研发+制造+出海驱动的成长路径清晰！
　　看点一：电动智能浪潮推动汽车设计行业量价齐升，AI赋能有望降本增效
　　电动智能浪潮推动车型迭代加速并推高单车型研发投入，汽车设计量价齐升。公司整车研发设计覆盖全产业链，新能源汽车收入占比近90%。客户方面，公司已为80余家客户开发近400款车型，已服务自主品牌如一汽、东风、北汽、吉利等，新势力如小鹏、蔚来、合众等，合资品牌如东风本田、一汽大众等。AI有望赋能公司降本增效，公司已利用midjourney等工具辅助研发，据我们测算，在AI赋能下，公司乐观情况下人均创收有望由69.68万元提升至89.34万元，净利率有望由15.54%提升至26.55%。
　　看点二：核心零部件制造+智能化平台布局，产品逐步进入收获期
　　公司基于整车研发设计know-how向零部件制造延伸，DHT变速箱总成（耦合器）已实现量产，并为上通五量产供货；V6发动机已为北汽BJ80配套，下一代产品发力混动商用市场。此外，公司紧抓智能化趋势：2022年8月，公司自研SOA开发者平台上线；聚焦L3以上智驾解决方案，已向客户提供ACC、AEB等车型智能化升级服务；动力域控等产品于2023年起将陆续完成研发并进入量产期。2023年公司成为国内首家加入AUTOSAR高级合作伙伴的独立汽车设计公司，汽车软件开发实力获国际认可。从整车设计到零部件制造，公司有望驶入成长快车道。
　　看点三：技术+供应链出海模式，打造业绩增长新引擎
　　海外方面，新能源汽车市场相比国内尚处起步阶段，但政策频出、转型目标明确。公司坚定Tier0.5定位，打造技术+供应链出海模式：22年11月公司投资日本上市公司大和工业，为公司提供国际业务平台；23年2月子公司与某国内领先上市主机厂签署合作意向书，就某新能源车型海外市场适应性开发等展开深度合作；4月公司与马来西亚征阳集团签署合作框架，拟在新能源汽车品牌研发等方面开展深度合作。公司旨在助力更多自主品牌及供应链企业出海，有望形成业绩增长新引擎。
　　公司加速布局技术+供应链出海模式，研发+制造+出海多轮驱动，成长路径清晰。我们预计公司2023-2025年营收分别为16.78、24.53、34.61亿元，归母净利润分别为1.75、3.54、5.97亿元，对应EPS分别为0.35、0.71、1.19元。考虑到公司整车设计业务有望受益AI赋能降本增效，技术+供应链出海有望在2023年实现突破，我们给予公司2024年27倍PE，目标价19.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，技术泄密风险，股权分散风险，海外收并购风险，测算具有一定主观性