事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入10963.13亿元，同比增长7.48%；实现归母净利润266.42亿元，同比增长7.90%；实现扣非后净利润240.89亿元，同比增长7.40%。毛利率为10.09%，同比增加0.49pct；净利率为2.90%，同比增加0.03pct。公司拟每股派发现金红利0.28元（含税）。公司23Q1实现营业收入2735.39亿元，同比增长3.43%；归母净利润59.08亿元，同比增长5.10%；扣非后净利润56.64亿元，同比增长5.20%。毛利率为7.77%，同比增加0.46pct；净利率为2.52%，同比增加0.08pct。
　　新签订单总额企稳回升，基建项目助力市场扩张：2022年新签合同额合计32450.01亿元，完成年度计划的112.83%，同比增长15.09%。分业务看，工程承包业务/投资运营业务/绿色环保业务/规划设计咨询业务/工业制造业务/房地产开发业务/物资物流业务/产业金融业务/新兴产业业务分别新签合同额18625.88亿元/7513.02亿元/1906.58亿元/294.55亿元/373.20亿元/1313.16亿元/2249.09亿元/114.07亿元/60.47亿元。工程承包板块中，铁路工程贡献新签合同额4902.02亿元，同比增长30.20%，主要受益于国家重点建设项目启动。矿山开采工程、水利水运工程与电力工程新签合同额分别为1077.09亿元/828.94亿元/1206.04亿元，同比增幅分别达75.14%/95.27%/290.73%，主要系公司紧抓市场机遇、紧跟国家规划、加快进军水电/风电领域，实现订单快速增长所致。公司23Q1新签合同额合计5396.34亿元，完成年度计划的16.30%，同比增长15.82%。分业务看，工程承包业务、投资运营业务、绿色环保业务等基础设施建设项目新签合同额4614.16亿元，占总额的85.51%，同比增长15.71%。
　　毛利率改善明显，房地产业务收益下降：22年综合毛利率达10.09%，同增0.49pct。工程承包业务/规划设计咨询业务/工业制造业务/房地产开发业务/物资物流业务毛利率分别为8.61%/35.86%/22.56%/14.00%/7.43%，分别同比+0.73pct/+2.80pct/-0.11pct/-3.56pct/-0.22pct。毛利率改善主要系主营工程业务毛利率大幅改善所致，房地产开发业务则受行业下游不景气拖累致毛利率下滑。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司22年经营略受疫情影响，公司经营夯实内功，经营质量提升或更受重视，收入增长节奏或略有延后，我们调整23/24年EPS分别至2.18/2.44元（分别下调9.8%/10.8%），新增25年EPS预测2.74元，持续看好公司业务开拓及市场地位，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期，地产下滑超预期。