业绩情况：公司2022年实现营业收入153.25亿元，同比+17.11%；实现归母净利润16.98亿元，同比-15.51%。其中22Q4实现收入52.0亿元，同比+7.4%；归母净利润5.76亿元，同比-15.24%。23Q1实现营业收入32.36亿元，同比+1.09%；实现归母净利润3.26亿元，同比-23.01%。

　　科沃斯扫地机器人增速快于行业，添可品牌增速放缓。行业端2022年扫地机器人零售规模124亿元，同比+3.4%，洗地机规模100亿元，同比+72.5%。分品牌来看，科沃斯品牌服务机器人营收77.98亿元，同比+16.21%，添可品牌智能生活电器营收69.09亿元，同比+34.5%，由于扫地机器人行业的全能基站款占比迅速提升，科沃斯实现了相应的产品结构升级，其自清洁产品收入占比达69.4%，同比+32.3pct,自清洁产品出货量达137万台，同比+118.2%，其中全能基站型产品出货量为92万台，同比+416.3%，科沃斯品牌服务机器人规模增速快于行业，添可品牌生活电器营收增速虽随行业增长，但由于行业玩家增多，竞争明显加剧，添可增速放缓。

　　海外市场逆势高增，线下增速显著增长。1）分地区来看，境内实现营收101.39亿元，同比+21.16%，境外实现营收51.86亿元，同比+9.92%。其中科沃斯品牌海外业务收入同比+20.2%，添可品牌海外业务收入同比+34.0%，在欧美主要国家持续高通胀导致消费疲弱的背景下，公司在日本和亚太新兴市场取得了显著发展，推动整体海外收入实现增长。2）分渠道来看，线上实现营收98.25亿元，同比+12.93%，线下营收55.00亿元，同比+25.38%。随着公司加码布局线下渠道，截至22年，科沃斯/添可品牌的国内线下销售网点分别达1600/785家，分别实现营收11.65/15.3亿元，分别同比+77.5%/106.2%，较高增速也展现出线下市场潜力仍有待被激发。

　　毛利率保持稳定，费用投放增加，净利率承压。2022/23Q1，公司毛利率为51.6%/50.7%，同比+0.20/+1.1pcts。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率为30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%，同比+5.5/+0.2/+0.7/-1.3pcts，22年公司的销售费用达到46.23亿元，同比+42.82%，投放大幅增加，费用比较高，研发费用同比+35.5%，主要是新品类的相关研发投入增加。23Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为29.3%/4.6%/5.8%/1.0%，同比+4.6/-0.3/+0.7/+0.5pcts，今年公司延续了销售费用高举高打，对净利率形成了一定压力，2022/23Q1净利率分别为11.10%/10.08%。同比-4.29/-3.18pcts。

　　新一轮股权激励落地。根据公司2023年股权激励计划草案，拟向公司部分董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员及其他骨干员工授予权益3899.96万股，包含3307.54万份股票期权及592.42万股限制性股票，股票期权授予价格为62.72元/份，限制性股票授予价格为39.23元/股。本次股权激励计划设置的考核目标为以2022年为基数，2023/24/25/26年科沃斯品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，添可品牌收入增速不低于15%/32.25%/52.09%/74.90%，上市公司净利润不低于10%/23.2%/41.68%/62.93%。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收179.98/213.40/250.93亿元，归母净利润18.97/22.36/27.51亿元，EPS分别为3.31/3.91/4.81元/股，给予公司25-27倍PE，对应合理价格区间82.75-89.37元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险。