信贷平稳扩张，资产质量优化
　　苏农银行于2023年4月27日发布22年报及23一季报，1-3月归母净利润、营收、PPOP同比+16.0%、+1.4%、+1.3%（22年同比+29.4%、+5.3%、+3.3%），Q1业绩增速放缓主要受息差下行影响。鉴于规模稳步扩张，我们预计23-25年EPS为0.95/1.10/1.27元，23年BVPS预测值8.57元，对应PB0.56倍。可比公司23年Wind一致预期PB均值为0.69倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，但鉴于息差承压，我们给予23年目标PB0.75倍，目标价6.43元，维持“买入”评级。
　　存款增长亮眼，城区拓展稳步推进
　　23Q1总资产/贷款/存款同比+16.2%/+13.4%/+19.5%（22年分别同比+13.6%/+14.5%/+14.0%），Q1新增贷款以对公为主，票据有所压降。公司坚持对公发展特色，22年末制造业/普惠小微/绿色信贷/新兴产业贷款余额分别同比+7.2%/+23.6%/+35.7%/+46.6%。城区拓展稳步推进，3月末苏州城区（不含吴江）贷款/总贷款较22年末+1.4pct至21.8%。3月末存款活期率较22年末-4.5pct至33.3%。受贷款定价下行及存款竞争的影响，公司息差有所承压，经测算23Q1年化净息差较22年-7bp至1.93%。22年贷款收益率较1-6月-9bp至4.77%，存款成本率较1-6月+9bp至2.01%。
　　非息收入承压，转债有望补充弹药
　　23Q1中收同比-18.22%（22年同比-39.9%）；23Q1中收在营收中占比2.6%。22年末非保本理财产品规模185亿元，较22H1末环比-9.4%。或主要因市场波动影响投资者情绪低迷所致，理财业务面临一定压力。23Q1其他非息收入同比+15.1%（22年同比+32.5%）。3月末资本充足率、核心一级资本充足率为12.02%、10.09%，较22年末-0.07pct、-0.08pct。截至4月27日，苏农转债有12.89亿元未转股，后续成功转股将提升核心一级资本充足率0.96pct至11.05%（22年末风险加权资产）。
　　资产质量向好，信用成本下行
　　23Q1年化ROE、ROA分别同比+0.24pct、持平至9.36%、0.77%。3月末不良率、拨备覆盖率为0.94%、444%，较22年末-1bp、+1pct，均处于19年以来最优水平。3月末关注率较22年末-12bp至1.36%，隐性风险指标优化。23Q1年化不良生成率为0.82%，较22Q4+0.34pct。23Q1年化信用成本为1.01%，同比-0.28pct。22年公司拟每股派息0.17元，年度现金分红比例为20.41%（2021年：25%），股息率3.53%（2023/04/27）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。