公司4月29日发布2022年报。2022年实现收入900.91亿元，同比下降1.07%；利润总额-32.18亿元，同比减亏31.84%；归母净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，扣非净利润-25.65亿元，同比减亏33.08%。摊薄EPS-0.30元，净资产收益率-30.21%。2022年公司回购股份2.63亿元，视同现金红利，鉴于连续两年亏损，2022年不另分配现金股利。
　　公司4月29日发布2023年一季报。一季度实现收入238.02亿元，同比下降12.63%，归母净利润7.04亿元，同比增长40.24%，扣非净利润6.18亿元，同比下降1.58%。
　　简评及投资建议。
　　我们认为，与净利润相比，毛利率是更能体现公司经营策略和盈利稳定性的核心指标，公司1Q23毛利率已略超疫前（1Q19），具备持续盈利的基础条件，建议后续季度跟踪同店趋势与费用指标。我们预计随着YHDOS系统全面上线和数字化供应链持续强化，公司从2023年开始有望迎来降本提效的经营拐点。
　　1.2022年收入901亿元，同比下降1.07%。2022年收入900.91亿元，同比下降1.07%，主要由于2022年受国内外社会经济环境的变化，居民消费习惯变化以及消费能力受限等方面的影响。其中1-4Q各增长3.45%、4.86%、-3.62%、-9.62%。分产品：生鲜及加工收入同比下降2.27%、食品用品（含服装）收入同比增长0.22%，各占比主营收入47.4%、52.6%。
　　开店降速调优。2022年新开bravo门店36家、闭店60家，新签门店10家，储备门店111家，2022年末门店总数1033家。公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。2023年一季度新开门店2家。
　　2.2022年毛利率增0.97pct。全年综合毛利率19.68%同比增加0.97pct。分产品，生鲜及加工毛利率增加1.09pct至12.45%；食品用品毛利率增加0.79pct至16.04%。分区域，2022年公司除在华西地区毛利率降0.05pct外，在东南、华北、华东、西南、华南、华中地区毛利率均有所上升，同比各增1.20、2.11、1.60、0.12、1.19、0.84pct。
　　3.2022年期间费用率减少0.7pct。2022年期间费用率22.11%，同比减少0.7pct。其中销售费用率17.59%，同比减少0.67pct；管理费用率2.27%，同比减少0.1pct；财务费用率1.71%，同比基本持平；研发费用率0.53%，同比增加0.06pct。
　　4.收入下滑、公允价值损益变动及计提资产减值等，致2022年亏损28亿元。金融资产公允价值较年初下跌5.09亿元，处置金融资产产生的投资损失1.15亿元，长期股权投资计提减值1.97亿元，对长期亏损及准备闭店门店计提资产减值准备4.37亿元，2022年利润总额-32.18亿元，有效所得税率6.80%，最终归母净利润-27.63亿元，同比减亏29.94%，扣非净利润-25.65亿元，同比减亏33.08%。
　　维持对公司的判断。我们认为，2022年以来公司毛利率已有显著改善，建议后续关注同店趋势和降本提效下的利润修复弹性。①门店调优：公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，减缓开店速度，但提高门店质量；②强化生鲜供应链：生鲜板块垂直管理，采用长短半径机制，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，提高源头直采渗透率；食品用品强化与品牌商协同。③打造数字化中台：2022年完成YHDOS系统全面上线，提升全流程数字化运营效率。
　　更新盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润各4.51亿元（-13.4%）、9.97亿元（-4.4%）、11.93亿元，同比增长116.3%、120.9%、19.6%；当前市值对应2023-2025年PS各0.35倍、0.33倍、0.32倍。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方式，给予2023年0.5倍PS，对应合理市值439亿元（-9.3%），目标价4.84元（-9.4%），维持“优于大市”的投资评级。
　　风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。