博迁新材为MLCC用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为MLCC用镍粉，作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。其镍粉产能（300nm当量）由2020年底的1720吨增长至22年末的3240吨，22年受宏观经济波动销量反而有所下滑，未来产销规模随需求回暖有较大弹性。

　　MLCC用镍粉行业22年全球规模或近70亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜力大。1）需求：MLCC性能优异，是应用最广泛的陶瓷电容器，镍粉为MLCC内电极关键材料，22年全球规模近70亿元，预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的兴起、终端产品更新换代，22-26年市场规模CAGR或超5%。2）供给端：受制于下游MLCC被日企主导，导致镍粉环节也受日企垄断。但随着MLCC中低端产品被国内企业承接，预计材料端国产企业市占率有望随之提升。

　　MLCC镍粉市占率提升可期，基于PVD法新产品陆续上线。1）主业：通过与全球第二大MLCC厂商三星电机深度合作，公司自2017以来镍粉产线快速提升，预计22年MLCC镍粉全球市占率或达9%，公司产能储备充裕，随着MLCC需求的修复，以及未来2-3年国内MLCC产能的扩张，公司市占率有望进一步提升。2）新产品：基于PVD法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进，未来1年将对银包铜粉进行扩产，并新建纳米硅粉中试条线，新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银包铜粉是HJT降本的必经之路，以开启产业化，或成为公司下一个成熟产品。

　　我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.59、0.91、1.34元。采用DCF估值，对应目标价39.31元，给予买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，假设条件变化影响测算结果