国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势
　　公司作为国内磷化工领域龙头不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链，降低产品的生产成本。据我们测算，循环产业链以及自有磷矿预计能降低草甘膦1850元/吨的成本。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业50%股权，通过控股55%的子公司远安吉星持有宜安实业26%股权，合计磷矿权益储量达7.7亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84万千瓦，自有水电成本约为0.33元/千瓦时，相较外购电价便宜40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。
　　稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点
　　公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品。现已形成包括3万吨电子级磷酸、6万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液在内的湿电子化学品产能共计13.3万吨，另有15万吨产能将于今明两年释放。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据，2016年我国湿电子化学品需求量为44.02万吨，2025年有望达到179.12万吨，年复合增速17%。同时未来随着碳纤维、集成电路、医药等领域的发展，二甲基亚砜行业需求有望快速增长，公司目前拥有二甲基亚砜产能6万吨，约占总市场份额的47%；同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域，液体封装胶以及双氟磺酰亚铵锂电解质已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。
　　周期性产品盈利短期承压，磷化工行业景气度有望回暖
　　磷矿石：2023年5月磷矿石平均价格为每吨1035.53元，相较2018年7月上涨150.98%。未来磷矿限产政策延续，落后产能持续出清，供给难以大幅增长；同时下游整体需求偏刚性，价格有望维持高位。磷肥：当前国内磷酸一铵和磷酸二铵的周均价分别为2691/3502元/吨，处于近三年42.54%/64.09%百分位，磷酸一铵及磷酸二铵的周库存量为18.48万吨和21.66万吨，库存处于近三年11.46%/11.46%百分位；但由于磷肥成本较高，行业公司盈利较差，叠加库存低位，磷肥价格将延续高位。草甘膦：当前草甘膦价格为2.48万元/吨，处于历史15.60%百分位，库存为8.4万吨，处于历史97.45%百分位，价格低位叠加库存高位行业整体景气度低迷；公司拥有草甘膦产能23万吨，盈利短期承压。有机硅：由于下游需求弱，有机硅行业整体盈利承压，但公司积极扩产光伏胶、气凝胶等高附加值产品，预期公司未来有机硅板块盈利水平有望得到改善。
　　盈利预测与估值
　　兴发集团当前市净率为1.21，低于可比公司PB平均值1.77；公司积极扩产新材料，产业链持续延伸，周期性减弱成长性增强。当前估值水平处于历史低位，安全边际高。预计23-25年营业收入分别为275.63/299.99/320.92亿元，归母净利润分别为20.70/30.35/40.25亿元，对应EPS分别为1.86/2.73/3.62元，对应PE分别为12.20/8.32/6.28，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。