事件：公司发布23H1业绩预告，预计实现归母净利润0.9~1.3亿元，同比下滑94%~96%，实现扣非归母净利润0.02~0.42亿元，同比下滑98%~100%。其中23Q2单季度，预计实现归母净利润5.8~6.2亿元，同比下滑22%~27%，环比增长218%~227%（扭亏为盈），实现扣非归母净利润5.23~5.63亿元，同比下滑27%~32%，环比增长200%~208%。

　　长丝景气渐进式修复，看好下半年去库拐点带来向上弹性：1）长丝产业链价升利稳。23Q2期间，PTA/POY/FDY/DTY均价分别环比+163/+42/+5/+158元/吨，单吨利润分别为-40/89/85/129元/吨，环比+55/-32/-57/+45元/吨。2）长丝库存降至中低位，看好金九银十行情催化。截至23年6月末，江浙地区POY/FDY/DTY库存天数分别为11.6/17.6/24.1天，处于近五年34%/48%/45%分位。向后看，金九银十预期下，国内纺服零售和出口需求有望边际改善，产业链或将迎来去库拐点。

　　浙石化盈利环比改善，新材料延伸持续增厚投资收益：年初以来国内成品油盈利向好，芳烃高景气，油制烯烃利润回升，浙石化盈利逐步改善。与此同时，浙石化追加1178亿投资下游三大新材料项目，精细化水平和附加值持续提升，有望为公司贡献高额投资收益。

　　聚酯链在建项目丰富，23年起进入集中投产期：截至23Q1，公司在建工程210亿，在建工程/固定资产比值达93%。其中长丝Q1已累计投产150万吨，预计全年新增产能或达300万吨，总规模有望增至1260万吨。PTA方面，嘉通2#装置已于Q2投产，PTA总产能增至1020万吨。乙二醇方面，新疆中昆120万吨乙二醇一期预计于年底进入试生产。

　　印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开远期成长空间：公司携手新凤鸣在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，下游年产430万吨成品油和1005万吨化工品，成品油收率低于30%，PX收率超过32%，在同类型项目中位居前列。印尼炼化项目的布局有助于公司打通聚酯产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为25、47、64亿元（此前为35、51和67亿元），按2023年7月14日收盘价计算，对应PE分别13.5、7.2和5.4倍。周期底部投资价值凸显，大炼化项目启动打开远期成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求复苏不及预期、项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧