投资要点

　　事件：公司发布2023年度半年报，2023H1实现营业总收入15.2亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长20.1%；2023年单Q2实现营业总收入6.3亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长53.7%，业绩符合市场预期。

　　产品结构持续优化，省外市场加速拓张。1、23H1产品结构进一步优化，出厂价百元以上、30-100元、30元以下产品分别实现营收9.9亿元（+31.2%）、5.0亿元（+14.6%）、819万元（-49.4%），百元以上产品营收占比提升3.6个百分点至65.9%，产品结构进一步优化。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收4.5亿元（+26.9%）、3.8亿元（+16.1%）、1.8亿元（+26.1%）、1.5亿元（+33.0%）、3.5亿元（+25.3%），甘肃东南部基地市场得到进一步夯实，省外市场开拓持续发力。3、招商节奏上看，省外经销商净增加71家至567家，内蒙、河南、江苏等市场聚焦团购渠道，通过核心意见领袖持续培育品牌氛围，全国化布局不断取得突破。

　　费用投放持续加大，经营质量显著提升。1、产品结构持续升级，带动毛利率提升0.6个百分点至63.8%。2、费用方面，持续加大消费者培育相关费用投入，不断强化品牌建设，销售费用率同比增加3.2个百分点至19.4%，综合费用率同比增加2.9个百分点至29.5%。3、母公司金徽酒股份有限公司被认定为高新技术企业，企业所得税税率由25%降为15%，公司所得税税率同比下降6.9个百分点至15.1%。综上影响，公司销售净利率同比下降0.8个百分点至16.5%。4、经营活动产生的现金流量净额3.5亿元，同比增长103.3%；期末合同负债4.4亿元，同比增长52.6%，经营质量显著提升，合同负债的蓄水池作用进一步强化。

　　加快推进省外布局，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、在西北区域，白酒主流消费价格带正向100-300元快节奏升级，公司将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域，消费升级如火如荼，市场空间持续扩大，公司发力华东和北方市场步伐加快，未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设，持续加大消费者培育，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.82元、1.11元、1.40元，对应PE分别为31倍、23倍、18倍，公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。