事件。23H1公司实现营收15.2亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长20.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长21.7%。其中23Q1实现营收6.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长53.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长59.3%。
　　深耕省内结构升级，团购模式省外扩张。23H1公司高档/中档/低档白酒实现营收9.9/5.0/0.08亿元，同比+31.2%/14.6%/-49.4%；23Q2公司高档/中档/低档白酒实现营收4.4/1.7/0.02亿元，同比+40.1%/-8.0%/-72.4%，受益于宴席和商务场景回归，公司在夯实星级基本盘的同时，推动柔和系列H3（成交价130-150元）向H6（成交价200-220元）的结构升级，实现占比30%的年度规划（22年为25%）。分地区来看，23H1公司东南部/兰州/中部/西部/其他地区营收同比+26.9%/+16.1%/+26.1%/33.0%/25.3%，23Q2公司上述地区营收同比+29.2%/+1.9%/-15.3%/53.0%/39.7%，公司坚持布局全国、深耕西北、重点突破的市场战略，优化省内经销体系，聚焦省外团购市场，甘肃东南部、西部和省外营收增速亮眼，由于商务需求仍有待恢复，且中部Q1备货较多，兰州及中部增速略慢。
　　加大费投开拓市场，税率调整增厚利润。23H1/23Q2公司毛利率同比+0.6pct/3.3pct至63.8%/62.0%，主因二季度产品结构升级明显，高档白酒占比提升9.6pct至70.5%。23H1销售费用率/管理费用率/所得税销售百分比同比+3.2pct/+0.3pct/-1.9pct，归母净利润率同比-0.6pct至16.7%，其中23Q2销售费用率/管理费用率/所得税销售百分比同比+4.7pct/+1.2pct/-2.4pct，归母净利润率同比+2.5pct至11.5%。公司加大广宣投放与品鉴，与消费者有效互动，提升终端消费粘性，预计近三年费用率将维持较高水平。受益于高新技术企业认定，公司22年至24年将享受15%的所得税优惠政策红利，税收优化利好业绩弹性释放。
　　战略积极规划清晰，全年目标达成可期。当前公司产品战略明确，即稳住百元以下产品良性增长，同时向上以金徽28年为抓手，形成消费引领，逐步推动金徽18年在次高端价格带的上量增长，加快柔和H3迈入H6的结构升级，与世纪五星加快对商务消费场景的份额占领。公司坚持“金徽酒正能量”品牌引领，在西北市场强化市场布局，在华东市场、北方市场打造样板，加快华东、内蒙、青海等地区的团队建设及招商，实现“0”到“1”的突破，推进陕西市场“1”到“10”的放量增长。2023年公司锚定收入目标25亿，净利润目标4亿，全年目标达成可期。
　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为25.3/30.6/35.7亿，归母净利润分别为4.1/5.2/6.2亿，对应EPS分别为0.81/1.01/1.22(前值为0.84/1.11/1.36)。参考可比公司2023年平均估值为28倍，给予金徽酒2023年35倍PE（前值36倍），目标价由30元下调至28元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧，食品安全问题