阳光电源：公司发布2023年半年报，业绩偏预告上限。公司2023H1实现营收286.22亿元，同增133.06%；实现归母净利润43.54亿元，同增383.55%，业绩偏预告上限。其中，23Q2营收160.42亿元，同增107.97%，环增27.52%；归母净利润28.46亿元，同增481.46%，环增88.80%。

　　逆变器、储能收入高增，毛利率大幅增长。

　　分产品看：2023年上半年1）逆变器收入116.25亿元，同增83.54%，预计出货50GW，毛利率39.5%。IGBT供应仍偏紧，预计地面供货整体受限，公司具备品牌优势，价格端平稳叠加汇率贡献影响，公司逆变器毛利率大幅提升；2）储能系统收入85.23亿元，同增257.26%，预计出货5GWh，毛利率30.66%。碳酸锂价格自年初以来大幅下降，但Q2交付订单为前期锁价的偏高价订单，预计公司受益于成本红利和交付价格的剪刀差，Q2单季储能系统毛利率大幅提升；3）23H1公司在全球新增开发建设光伏、风力发电站超4GW，实现新能源投资开发收入75.60亿元，同增162.79%。4）氢能方面，公司具备IGBT制氢电源、碱性和PEM电解槽等一体化系统设备的量产能力，目前筹备推进二期年产3GW工厂建设，预计2024年初投运。

　　分地区看：23H1公司海外收入同增137.02%至154.29亿元，营收占比约53.90%，国内收入同增128.58%至131.93亿元。规模效应+运费下降+汇率影响，公司盈利能力同比改善。1）毛利端：公司23H1/23Q2毛利率为29.42%/30.53%，同比+3.88pct/7.33pct，23Q2毛利率环比+2.53pct，主要系品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益等多重影响。2）费率端：公司外销占比过半，23H1汇兑损益-4.06亿元，公司23Q2期间费率8.85%，同比、环比-5.12pct/4.11pct。3）净利端：23H1/23Q2净利率同比+8.83pct/11.24pct至15.41%/17.97%。

　　展望2023年：1）逆变器：据海关总署，1-7月累计出口规模3295万台，同比+27.4%，行业需求整体仍保持高景气。公司为全球逆变器龙头，地位稳固，叠加IGBT锁量保供能力稳定，预计23年全年有望出货120-140GW；2）储能：碳酸锂成本下行预计催化大储需求，并正向贡献储能盈利；3）新能源投资开发：过去光伏组件成本高企致下游电站盈利偏弱，随着近期组件价格降低，电站盈利能力有望修复；4）氢能方面：公司2023年4月已获得国内最大合成氨项目-大安项目12台碱性电解槽订单，预计今年电解槽有望贡献营收增量。

　　盈利预测与投资建议。考虑到全球下半年出货一般好于上半年，且碳酸锂价格目前已企稳，预计持续催化下半年储能需求。我们调增公司盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润85.57/107.89/134.49亿元，同增138.1%/26.1%/24.7%，对应2023/2024/2025EPE估值为17.0/13.5/10.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。