事件说明。2023年8月24日，公司发布2023年半年报，上半年实现营收81.21亿元，同减44.25%，实现归母净利润2.55亿元，同减53.67%，扣非后归母净利润2.27亿元，同减50.61%。

　　Q2业绩拆分。公司2023Q2营收45.35亿元,同减45.97%，环增26.46%，归母净利润为1.39亿元，同减57.27%，环增20.35%，扣非后归母净利润为1.29亿元，同减58.50%，环增31.63%。2023Q2毛利率为7.88%，同减1.01pct，环增0.52pct；净利率为3.07%，同减0.84pct，环减0.16pct。

　　NCM三元产品实现升级转型，超高镍系列加速落地。2023年H1，三元材料销量为1.26万吨，同减41.27%，主要原因系终端需求疲软，看Q2公司三元材料排产已有环比恢复趋势。2023年以来，公司应市场需求开发出多款新型三元材料，其中主流高电压系列产品在能量密度、快充综合性能表现上实现了产品升级，成功切入到海内外多家新能源汽车品牌与知名车企的供应链体系中。同时高镍系列产品加快实现向超高镍系列的转型，Ni9系三元超高镍材料通过多家电池客户测试，进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付。

　　钴酸锂市场龙头地位稳固，高压系列产品推进迅速。2023年H1，公司钴酸锂销量1.42万吨，同减24.18%。公司钴酸锂市场份额超过45%，龙头地位稳定。由于高电压钴酸锂作为正极材料在中高端3C电子产品制造中拥有难以取代的地位，公司在4.5V产品优异性能的基础上继续开发4.53V以上电压的钴酸锂，保证公司产品领先性。

　　持续推进新品开发，固态储氢业务未来可期。磷酸铁锂方面，公司推进顺利，高容量中压实磷酸铁锂材料开发已完成中试；钠电正极方面，公司完成第一代用于储能领域的层氧材料开发，并通过客户认证。2023年H1，公司贮氢合金销量为0.17万吨，同减7.29%。目前第三代车载贮氢合金材料已完成量试导入，实现批量生产。固态储氢材料已有量产销售，应用于光伏制氢储氢、氢能叉车等领域。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收199.35、241.69和278.80亿元，同比增速分别为-30.7%、21.2%和15.4%；归母净利分别为7.55、9.62和13.89亿元，同比增速分别为-32.6%、27.5%和44.3%。2023年8月25日现价对应PE分别为22、17、12倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新产能建设及投产进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料涨幅超预期风险。