事件：考虑公司2022年9月重大资产重置，根据公司年报追溯可比口径下，2023年上半年实现营业收入28.61亿元，同比增长-4.3%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长-17.3%。

　　受2023H1调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：2023H1西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入6.40亿元，同比增长-38.0%，上半年平均调峰水电站电价为0.229元/千瓦时，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023H1实现收入21.61亿元，同比增长12.2%；由于2023年6月1日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元，将在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023H1实现收入0.42亿元，同比增长281.8%。

　　当前装机（2022年底）：公司在运抽水蓄能1028万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1万千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%，上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善，公司新型储能项目有望加速推进。

　　未来规划装机：到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦，公司规划投产1388万千瓦，占比22.4%（与2022年22.5%占比接近），公司2022-2025年抽蓄复合增速约11%；到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦，公司装机规划2900万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦，公司规划投产超过200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%，公司2022-2025年新型储能复合增速达162%。

　　盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们调整公司2023-2025年归母净利润从21亿、26亿、33亿调整为12亿、14亿、19亿元，对应2023-2025年PE为25倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等