事件概述

　　近期，公司发布2023年半年度业绩。2023H1公司实现营业总收入286.22亿元，同比+133.06%；实现归母净利润43.54亿元，同比+383.55%。分季度来看，单二季度实现营业总收入160.42亿元，同比+107.97%，环比+27.52%；实现归母净利润28.46亿元，同比+481.46%，环比+88.80%。其中2023H1光伏逆变器等电力转换设备以及储能系统收入分别为116.25、85.23亿元，分别占总营业收入比40.61%、29.78%，受益于全球新能源市场快速增长，公司加大研发创新，推动市场、产品全覆盖，进一步夯实市场领先地位，带动营收利润高速增长。

　　分析判断:

　　多因素助推公司盈利能力持续攀升

　　2023H1，公司实现销售毛利率29.42%，同比+3.88pct；销售净利率15.41%，同比+7.74pct。分季度看，二季度公司盈利能力持续提升，Q2公司实现销售毛利率30.53%，同比+7.33pct，环比+2.53pct；销售净利率17.97%，同比+11.24pct，环比+5.81pct。品牌溢价+产品创新+规模效应多方面助推毛利率提升，同时运费下降+汇兑收益短期内也进一步增厚公司利润。从费用率方面来看，公司精细化管理能力逐步体现，2023H1公司期间费用率从2022H1的22.16%下降至14.32%，同比-7.84pct，其中销售费用率6.81%，同比-2.29pct，管理费用率4.93%，同比-3.41pct，研发费用率3.67%，同比-2.22pct。

　　开创新品类+全球化品牌战略，公司光伏逆变器龙头地位稳固

　　2023H1公司光伏逆变器等电力转换设备实现营业收入116.25亿元，同比+83.54%，实现毛利率39.50%，同比+8.14pct。公司推出的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器销售应用不断拓展，其中1+X模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW；同时公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升，截至2023年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破405GW。我们认为，伴随着组件价格持续下降，地面电站需求有望进一步释放，公司凭借其强大的品牌力、产品力推动光伏逆变器业务持续增长。

　　储能业务高速增长，持续斩获海内外储能订单

　　2023H1公司储能业务实现营业收入85.23亿元，同比+257.26%，实现毛利率30.66%，同比+12.29pct。根据半年报披露，公司面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0全液能储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更友好、更安全。同时公司在美、英、德等成熟电力市场竞争优势凸显，持续斩获多个海内外储能项目：①公司通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh；②签订英国825MWh储能大单；③助力中国南网范围内规模最大的储能电站“广西崇左市板崇200MW/400MWh储能项目”一期成功并网投产。

　　新能源投资开发业务持续扩张，光储项目实现欧洲突破

　　2023H1公司新能源投资开发业务实现营业收入75.60亿元，同比+162.79%，实现毛利率11.53%，同比-4.21pct。①国内市场方面，公司集中式&分布式电站开发齐头并进。一方面控股子公司阳光新能源全面对接国家大型风电光伏基地、整县推进光伏/风电开发等国家重大能源战略，持续加强项目储备与资源转化，在国内市场建成安徽最大电网侧储能应用项目等代表性项目，新增获取滁州定远145MW风电项目、荆州公安200MW渔光互补光伏发电项目等地面项目；另一方面，公司在分布式光伏领域快速突破，工商业光伏方面，2023年上半年公司建成全国最大12MW“隔墙售电”工商业光伏项目，与立白科技、安利股份、古井贡酒、湖北宝乾、上峰水泥等知名品牌形成项目落地，与近千家工商企业达成合作，累计开发工商业光伏电站超4GW，在家庭光市场，公司持续放大产品及技术优势，稳居家庭光伏第一阵营。②海外市场方面，公司已经在欧洲实现里程碑突破。公司加快海外市场拓展，获取西班牙Coria135MWac光伏+储能项目并网许可。

　　投资建议

　　考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的空间，同时考虑公司精细化管理能力有望持续巩固其高盈利水平，我们将公司2023-2025年营业总收入由717.03、991.08、1259.77亿元分别上调至723.57/999.73/1265.57亿元，同比增长79.7%/38.2%/26.6%；2023-2025年的归母净利润由68.24、86.68、110.59亿元分别上调至至86.12、110.45、131.68亿元，同比增长139.7%/28.3%/19.2%，相应EPS分别为5.80/7.44/8.87元，以23年8月25日收盘价98.18元/股计算，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格风险等。