信创景气度导致业绩承压，飞腾营收同比有所减少：2023年H1，公司营收同比减少主要系：（1）信创存量市场替代接近尾声，存量市场订单大幅下降，有效需求规模下滑，同时新市场尚未形成规模，新增订单需求低迷；（2）国际市场面临风险挑战，公司国际业务订单、收入出现下滑。2023年H1，飞腾实现营收4.96亿元，同比减少58%；净利润-2.60亿元，同比减少203%，主要系飞腾主要聚焦于党政信创，上半年党政信创招标量较少。

　　系统装备业务毛利率提升，计算产业终端加快布局：分业务来看，2023年H1公司系统装备业务实现营收12.01亿元，同比减少32.85%，主要系业务面临政策性调整、市场竞争加剧所致；实现毛利率29.99%，同比上升4.94pct。2023年H1公司网络安全与信息化业务实现营收34.27亿元，同比减少19.15%。公司积极推进计算产业提质增效，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约，为全年行业终端业务发展奠基。

　　构建“鹏腾”生态，国企改革可期：2023年7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。我们预计双方有望达成多方面合作。芯片合作。飞腾和鲲鹏两大国产CPU芯片有望在生态建设，技术研发深度合作。整机合作。中国长城作为国产头部服务器、PC整机厂，后续有望为华为CPU进行整机制造。渠道合作。华为和长城分别在行业和党政信创有完善销售渠道，合作后双方有望共享渠道，拓宽市场空间。同时，我们预计后续信创央国企国企改革进度有望加快。

　　盈利预测与投资评级：飞腾是国产ARM系CPU核心厂商，与华为合作，有望进一步提升产品力和生态完整性。同时，我们预计信创央国企改革有望加快，中国长城实力有望进一步增强。同时，随着下半年信创招标逐步开启，中国长城信创业务有望迎来加速发展。基于此，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为1.44(-7.33)/6.38(-3.97)亿元，给予公司2025年归母净利润预测为8.56亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。