公司披露2023年半年报，上半年实现营业总收入368.6亿元，同比增长31.1%，实现归属于母公司的净利润15.3亿元，同比下降22.2%。

　　上半年收入稳步增长，利润率仍承压。2023年上半年公司营业收入实现31.1%的稳步增长，其中房地产项目结转收入311.4亿元，同比上升33.9%。公司上半年归母净利润同比出现22.2%的下滑，主要原因在于：（1）各项主营业务毛利率均有下滑，其中房地产开发结转毛利率同比下滑6.3个百分点至14.9%，受市场下行影响，前期高成本项目结转规模增加导致盈利能力持续承压；（2）投资收益同比下滑68.6%，可能受到非并表项目结转节奏和利润率影响；（3）销售费用同比增长12.5%，与公司增加营销力度、推广服务费增加有关；（4）财务费用同比增长9.6%，主要是因为利息收入减少。

　　销售展现韧性，高能级城市维持一定投资力度。公司可售资源布局优质，上半年积极把握市场复苏带来的销售弹性，展示了较好的经营韧性，累计实现签约面积471.1万方，同比增长12.4%，累计实现签约金额858.2亿元，同比下降14.7%。公司采取以销定投的投资原则，进一步加强对高能级城市的投资布局，上半年在上海、杭州、南京、西安、东莞等城市获取了优质的土储资源，新获取项目总投资额约119亿元，投资力度13.9%。截至期末公司总土地储备4878万方，其中一二线城市占比约73%，为公司后续销售业绩提供基础。

　　负债规模和融资成本保持合理水平，公司经营安全稳定。公司重视现金流管理，并持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构和资金状况来确保公司经营安全稳定，截至报告期末持有货币资金460.8亿元。公司负债规模和融资成本保持在合理水平，报告期末公司有息负债余额1096亿元，剔除预收款项后的资产负债率为62.9%，净负债率为53.5%，债务融资加权平均成本为4.39%。

　　维持买入评级，调整目标价至9.73元。根据中报业绩，我们调整了公司各项业务毛利率、投资收益、销售费用率、财务费用等的预测，调整后公司2023-2025年EPS预测为1.39/1.41/1.53元（原预测2023-2025年为1.47/1.53/1.63元）。参考可比公司，给予公司23年7倍PE估值，对应目标价9.73元。

　　风险提示：销售复苏不及预期。政策宽松不及预期。行业信用风险进一步蔓延。