事件

　　公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.28/0.94/0.82亿元，同比28.88%/35.29%/28.04%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.77/0.38/0.3亿元，同比25.04%/60.35%/24.57%，整体表现符合预期，扣非净利润增速与收入保持一致。

　　核心观点

　　大B渠道增速亮眼，宴席场景进一步修复。分渠道看，小B受去年下半年基础偏高影响保持双位数增长，场景来说1）社会小餐饮高个位数增长，与市场消费环境相关；2）团餐三季度开学季后有所恢复，有低双位数增长；3）宴席有较好表现，一部分由于去年三季度基数较低，更重要的是新推出产品推动了宴席渠道的增长。大B表现依旧亮眼，与百胜不断加深合作、成为其策略供应商，华莱士份额提升高速成长，收入端在基数效应去化后保持快速增长。分产品看，油条因在百胜份额触顶后稳住品类基本盘，蒸煎饺无论在产品品质、性价比方面都在市场上遥遥领先，得益于生产、研发端的极致优化，因此单三季度保持了快速增长。在储备大单品中，大包、春卷、米糕脱颖而出、有较好市场反馈。

　　毛利率维持稳定，利润端表现稳健。23年前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.94%/7.1%，分别同比0.24/0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.59%/8.22%/1%/0.29%，分别同比1.01/-1.13/0.04/0.22pct。23年Q3公司毛利率/归母净利率为22.41%/8.04%，分别同比-0.7/1.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.25%，分别同比-0.23/-0.74/0.08/-0.37pct。

　　核心大客户优势已然凸显，经销渠道建设为长远发展积累更多势能。目前来看四季度经销商订货积极、小B有望在经销商渠道建设成果显现、增速进一步上行，并在明年会有更好地表现。大B方面渗透度进一步提升，10月起百胜饼汉堡在江西、河南、湖南开始上新，公司作为主供应商、出货量大、供应比例高，会有较大增量，海底捞突破品类限制上新卤味产品，瑞幸围绕烘焙产品服务研发，塔斯汀合作小食系列产品，客户覆盖面及服务深度有了进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　公司经营情况稳健，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为19.3/23.92/29.04亿元，同比+29.6%/24%/21.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS分别为1.76/2.32/2.95元，对应当前股价PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。