事件：
　　2023年10月27日，中复神鹰发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入16.09亿元，同比增长10.77%；实现归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比下降30.79%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比减少6.63个百分点。销售毛利率36.47%，同比减少11.51个百分点；销售净利率18.23%，同比减少10.94个百分点。
　　其中，2023年Q3实现营收5.53亿元，同比-6.23%，环比+13.55%；实现归母净利润0.72亿元，同比-64.58%，环比-20.00%；ROE为1.52%，同比减少3.18个百分点，环比减少0.37个百分点。销售毛利率32.12%，同比减少19.57个百分点，环比减少4.17个百分点；销售净利率13.05%，同比减少21.51个百分点，环比减少5.41个百分点。
　　投资要点：
　　碳纤维持续下行，公司前三季度及Q3单季度业绩均承压
　　2023年前三季度，公司实现营收16.09亿元，同比+10.77%；实现归母净利润2.93亿元，同比-30.79%。公司前三季度营收规模保持增长态势，主要系公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于上半年全面投产，公司产销量逐步攀升；归母净利润则呈下降态势，公司增收不增利主要系碳纤维市场价格持续下跌，带动公司毛利率持续下行。
　　2023Q3单季度来看，受困于碳纤维行业的低迷行情，公司经营仍面临压力。2023Q3公司实现营收5.53亿元，环比+13.55%；实现归母净利润0.72亿元，环比减少0.18亿元。其中，Q3毛利为1.78亿元，环比增加0.02亿元，由于毛利率下滑，毛利增长幅度小于营收增长幅度；在毛利变化不大的情况下，公司Q3管理费用、财务费用和所得税分别环比增加0.06亿元/0.05亿元/0.15亿元，是公司归母净利润环比下滑的主要原因。
　　低端产品恐面临亏损困境，碳纤维行业底部渐现
　　碳纤维价格在Q3延续下滑态势。根据百川盈孚，截至2023年10月26日，碳纤维市场均价为94.7元/千克（含税价），目前价格水平已低于2019年初；不同规格产品价格也均明显下滑，大丝束碳纤维T300(48/50K)价格为72元/千克，小丝束碳纤维T300(12K)价格为85元/千克，T700(12K)价格为145元/千克。据百川盈孚，当前碳纤维行业理论毛利润已为负，大丝束碳纤维和以T300为代表的低端小丝束碳纤维预计将面临亏损困境。我们预计在成本端暂无法显著下降且企业面临亏损的情况下，碳纤维价格持续下行的压力有望缓解，价格下降空间有限，行业逐渐见底。若后续需求呈现回暖趋势，则碳纤维价格有望迎来底部反弹。在行业压力下，中复神鹰Q3仍拥有32.12%的毛利率，也侧面表明公司在碳纤维行业的综合竞争实力。
　　产能扩张，苦练内功，关注碳纤维龙头长期发展
　　2023H1，神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界第三。此外，神鹰连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。在碳纤维行业已逐步进入洗牌的新发展阶段，成本和规模优势有望助力公司脱颖而出。此外，公司拓展大丝束碳纤维和预浸料业务，不断丰富和完善碳纤维业务版图；并通过成本改善、技术创新突破、新产品开发、应用领域开拓、海外市场拓展等多种手段，保障公司行稳致远，关注公司在碳纤维行业新格局下的长期成长。
　　盈利预测综合考虑公司前三季度经营情况、碳纤维市场情况及未来价格不确定性等因素，我们适当调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.72、5.29、7.59亿元，对应PE为66、47、32倍。作为国内碳纤维龙头企业，在碳纤维行业新发展阶段，公司有望多措并举强化龙头效应，我们仍看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示下游需求拓展不及预期；产品价格波动风险；项目投产进度不及预期；原材料价格大幅波动；化工品行情大幅下跌；国际局势动荡；行业政策大幅变动等。