看好万亿国债发行下，公司应急管理业务发展机遇
　　航天宏图发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收15.86亿元（yoy+13.93%），归母净利-4050万元（yoy-148.75%），扣非净利-1.03亿元（-229.64%）。其中Q3实现营收5.63亿元（yoy-7.93%，qoq-24.84%），归母净利-5137万元（yoy-168.92%，qoq-151.41%）。我们认为，随着万亿特别国债的发行，地方应急管理系统建设有望为公司带来产业机遇。考虑到短期客户采购节奏，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为2.93、4.43、6.38亿元（前值4.13、5.94、8.04亿元）。可比公司平均23E48.5xPE（Wind），给予公司23E48.5xPE，对应目标价54.44元（前值88元），“买入”。
　　研发投入持续加码，毛利率短期承压
　　23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为12.3%/14.9%/17.8%，同比变动2.7/4.0/6.6pct，其中研发费用率同比上升，主因公司加强创新建设，核心产品研发投入持续加码。23Q3公司实现毛利率35.5%，同比下滑13.0pct，预计主要受宏观环境影响，下游客户支付能力下降。我们认为，长期来看公司的研发投入将转化为产品核心竞争力，伴随着数据要素市场化加速推进、宏观环境回暖，公司毛利率有望逐步回升。
　　“数据+服务”带动产品力升级，海外市场开拓顺利
　　2023年9月15日，公司发布《关于自愿披露签订日常经营重大合同公告》，公司与玻利维亚电信和运输监管局就玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统项目签署了总金额为2238.7万美元的采购合同。我们认为，公司中标海外大单，是产品力持续升级的结果。2023年3月30日，公司成功发射“宏图一号”四颗卫星（一主三辅），具备全球范围高分宽幅成像、高精度测绘及形变监测等能力。而依托星座建设，公司得以为玻利维亚客户提供雷达遥感专题产品及研发定制服务。基于此，我们认为，随着公司“空天地”数据体系持续完善，有望进一步打开海外市场空间。
　　万亿特别国债或将带动防灾建设需求，公司有望深度受益
　　据中国政府网，2023年10月25日十四届全国人大常委会表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，将在今年四季度增发特别国债1万亿元，主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。我们认为，政府部门防灾减灾救灾能力提升的核心，在于应急管理的体系化建设，需要强大地理信息系统的能力支持。而公司在应急管理领域已有灾害监测分析、应急指挥调度等成熟产品，在过往自然灾害风险普查中具备大量项目经验，或受益于防灾建设，实现24-25年营收快速增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。