事件：10月27日，招商银行发布23年三季报。23Q1-3累计营收2603亿元，YoY-1.7%；归母净利润1139亿元，YoY+6.5%；不良率0.96%，拨备覆盖率446%。
　　营收、利润承压，中收降幅继续收窄。23Q1-3累计营收、归母净利润增速较23H1分别-1.4pct、-2.6pct。拆解营收，23Q1-3净利息收入同比+0.1%，增速较23H1下行1.1pct，净息差收窄是主要拖累因素。非息收入方面，中收增速边际回升，23Q1-3中收同比-11.5%，增速较H1回升0.3pct。其他非息收入同比+14.9%，主要系债券投资相关收益及经营租赁收入增加。
　　信贷保持扩张，消费贷款回暖。23Q3末总资产、贷款总额分别同比+9.9%、+7.7%，增速较23H1分别-0.5pct、+0.6pct，信贷保持扩张。贷款结构上，23Q3单季度零售端贡献全部贷款增量，其中小微贷款、消费贷款（母公司口径）均有较好增长，Q3单季增量分别为260亿元、257亿元，分别同比+47.7%、+99.2%。
　　净息差略有收窄，资产端拖累明显。23Q3单季度净息差较Q2下降5BP至2.11%，23Q3生息资产收益率较Q2下行8BP至3.72%，其中受LPR多次下调等因素影响，23Q3贷款收益率较Q2下行7BP至4.24%。负债端成本管控较好，23Q3单季计息负债成本率较Q2降低1BP至1.73%。
　　财富管理业务基础夯实。规模方面，23Q3末零售AUM、私行AUM分别同比+9.4%、+9.9%，高基数下AUM保持较高增速。收入方面，23Q1-3财富管理中收同比-6.0%，但降幅较23H1收窄4.2pct，其中代理保险收入表现仍较亮眼，23Q1-3同比+16.9%。
　　资产质量稳健，涉房风险可控。23Q3不良率、关注率较23H1分别+1BP、-1BP，资产质量整体稳健。具体来看，23Q3末对公贷款不良率（母公司口径，后同）为1.26%，较23H1下行1BP。其中，23Q3末对公房地产业不良率较23H1降低1.0pct；23Q3末涉房风险敞口较H1压降214亿元，占比总资产下降13BP，涉房风险可控。23Q3末零售贷款不良率为0.86%，与23H1持平，其中小微贷款边际修复，23Q3末较H1下行1BP至0.55%。23Q3末拨备覆盖率为446%，较23H1微降1.8pct，风险抵补能力较强。
　　投资建议：财富管理基础夯实，消费信贷回暖
　　前三季度中收回暖，资产质量稳健，后续伴随市场修复，财富收入有望逐步兑现。预计23-25年EPS分别为5.79、6.78、7.42元，2023年10月27日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。