事件：
　　10月27日，杭州银行发布2023年三季报，实现营业收入274.3亿，同比增长5.3%，实现归母净利润116.9亿，同比增长26.1%。年化加权平均净资产收益率为17.49%，同比提升1.88pct。
　　点评：
　　营收增速季环比下降，盈利增速稳于26%上方。杭州银行1-3Q营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.3%、2.7%、26.1%，较1H23分别下降0.8、1.5、0.2pct。3Q单季营收、归母净利润同比增速分别为3.6%、25.5%。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速26.2、28.3pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张、非息收入、拨备贡献有所增加；拖累因素主要为息差负向拖累加大。
　　扩表速度环比提升0.8pct，重点领域信贷投放维持较高景气度。截至3Q末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为14.2%、15.9%，较2Q末分别变动0.8、-1.1pct。3Q23商业银行整体扩表速度较上季末下降0.9pct至9.5%，但区域分化态势延续，江浙、成渝等区域维持较高信贷景气度，杭州银行立足杭州、深耕浙江，并积极拓展长三角及国内一线城市业务，受益区域布局优势，扩表速度稳中有进、延续明显高于行业态势。新增生息资产结构方面，3Q单季新增生息资产363亿，同比多增153亿，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为114亿、304亿、-54亿。公司今年整体信贷投放相对前置，3Q信贷增速有所回落，但预计实现全年15%左右贷款增速目标无虞。
　　从3Q单季信贷投放结构来看，公司贷款（含贴现）、零售贷款分别新增69亿、45亿，同比分别少增22亿、24亿，具体来看：①对公角度，绿色、制造业等重点领域投放较快。截至23Q3末，制造业、绿色信贷较年初增幅分别为15.3%、17.2%，分别高于一般贷款增幅3.4、5.4pct；②零售角度，主要投向非房零售领域。23Q3，非房零售贷款、按揭贷款分别新增45亿、-0.31亿，非房零售贷款仍为零售信用扩张的主导力量。
　　零售存款维持高增，存款定期化延续。公司3Q单季新增付息负债474亿，同比多增227亿，余额同比增速为15.2%，较2Q末提升1.4pct；从负债结构来看，3Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-7亿、-145亿、626亿。其中，存款、同业负债同比分别多增330亿、204亿，应付债券则同比少增307亿；存款、应付债券、同业负债同比增速分别为16.2%、-5.8%、39.1%，较2Q末分别变动4.3、-9.9、2pct，23Q3存款增速提升主要受低基数因素影响。
　　进一步考察存款结构：①分业务看：3Q单季新增零售存款、公司存款规模分别为47亿、-75亿，同比分别多增7亿、328亿。其中，零售存款余额同比增速达36.9%，高于一般存款增速20.6pct，零售存款增势较好；②分期限看：3Q单季新增定期存款、活期存款规模分别为171亿、-199亿，同比分别多增160亿、少减175亿，定期存款占一般存款比重较2Q末提升1.7pct至48.7%，存款定期化态势仍在延续。
　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，全年15%左右的贷款增速预期下，有助于通过“以量补价”对冲部分NIM收窄压力。同时为保证充足资本补充能力，预计有较强业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时，推动定增落地并促进可转债转股，为资产端扩表及盈利能力提升奠定基础。维持2023-25年EPS预测为2.43/3.05/3.78元，对应2023-2025年PB估值分别为0.70/0.60/0.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。