科伦药业发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入157.43亿元，同比增长12.93%，归母净利润19.63亿元，同比增长39.70%；归母扣非净利润19.22亿元，同比增长40.14%。
　　Q3单季度营业收入50.09亿元，同比增长4.02%，归母净利润5.61亿元，同比增长4.43%，归母扣非净利润5.72亿元，同比增长1.02%。
　　全球化创新正式开启、即将迎来价值兑现，主业持续高增长。
　　收入端，公司2023Q1-3实现营业收入分别为56.02亿元、51.32亿元、50.09亿元，同比增长分别为24.98%、10.54%、4.02%，各季度均保持同比增长态势；利润端，公司2023Q1-3实现归母净利润分别为8.10亿元、5.92亿元、5.61亿元，同比增长分别为178.10%、2.63%、4.43%。
　　其中2022Q3科伦博泰收到MSD支付合作项目付款3500万美元，增厚归母净利润1.29亿元，扣除该部分后计算2023Q3归母净利润同比增速实际为35.5%，主业快速增长符合预期。
　　创新药研发持续推进，SKB264在肺癌、乳腺癌领域实现多线布局。
　　2023Q3，科伦博泰提交西妥昔单抗生物类似药A140上市申请并获NMPA受理；SKB264用于3L及以上局部晚期、复发及转移性三阴性乳腺癌的3期临床研究到达主要终点，我们预计2023年内有望提交上市申请；此外SKB264用于EGFRmTKI耐药nsqNSCLC的3期临床持续推进、用于2LHR+/HER2转移性乳腺癌的3期临床研究获得批准。此外，合作伙伴默沙东于10月注册启动SKB264单药用于EGFRmTKI耐药晚期或转移性nsqNSCLC的全球3期临床研究，开启SKB264全球研发里程碑。
　　财务指标方面，公司2023Q1-3销售费用率为20.64%，相比2022年同期的24.28%下降3.65pct；绝对额为32.49亿元，同比下降4.02%；管理费用率为4.49%，相比2022年同期的6.21%下降1.72pct；绝对额为7.07亿元，同比下降18.31%；研发费用率为10.58%，相比2022年同期的8.64%上升1.94pct；绝对额为16.66亿元，同比增加38.30%，主要由于科伦博泰SKB264、A166等项目3期临床研究投入较大。
　　公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药已经逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。
　　盈利预测与估值：公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，创新药研发进入收获期，转型脚步越发稳健。
　　我们预计2023-2025年归母净利润分别为23.2亿元、26.1亿元、31.0亿元，对应增速分别为35.5%，12.9%，18.5%，EPS分别为1.57元、1.77元、2.10元，对应PE分别为18X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。