事件:
　　2023年10月30日周大生发布三季报：2023Q3，公司实现营业收入44.2亿元/同比+15.15%，毛利润7.86亿元/同比+14.24%，归母净利润3.55亿元/同比+2.86%，扣非归母净利润3.47亿元/同比+12.66%，略低于市场预期。扣非归母和归母增速差异较大，主要是由于去年同期非经常性收益中政府补助较高，造成归母基数较高。
　　投资要点:
　　黄金品牌稳定增长，镶嵌库存待消化，下滑幅度较大。
　　2023Q3，自营（线下）营业收入4.05亿元/同比+37.68%，其中镶嵌营业收入0.24亿元/同比-14.71%，黄金营业收入3.71亿元/同比+46.06%。自营门店数量同比+26.23%，可倒算出自营单店（自营门店收入/自营门店数量）增速约同比+9.07%，其中镶嵌单店同比-32.43%，黄金单店同比+9.07%。
　　2023Q3，加盟营业收入35.69亿元/同比+11.10%，其中镶嵌批发收入1.73亿元/同比-57.80%，黄金批发收入30.86亿元/同比+21.59%，品牌使用费2.49亿元/同比+22.66%。加盟门店数量同比+4.0%，可倒算出加盟单店（加盟门店收入/加盟门店数量）增速约同比+6.83%，其中镶嵌单店批发同比-59.43%，黄金单店批发同比+16.92%，单店品牌使用费同比+17.94%。
　　2023Q3，互联网营业收入4.05亿元/同比+39.51%，其中镶嵌0.31亿元/同比+47.62%，黄金2.49亿元/同比+60.65%。
　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司实现营业收入187.39/222.53/252.17亿元，同比增长69%/19%/13%；归母净利润14.04/16.30/18.28亿元，同比增长29%/16%/12%；对应估值11.53/9.93/8.85xPE。维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动影响行业复苏节奏；拓店速度不及预期；行业竞争加剧；子品牌整合效果不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。