9M23收入/归母净利同比-10.0%/+13.7%，维持“买入”评级

　　公司9M23实现营收/归母净利/扣非归母净利37.5/8.7/8.5亿元，同比-10.0%/+13.7%/+14.9%；其中Q3单季度营收/归母净利/扣非归母净利15.1/3.8/3.6亿元，同比-9.2%/-5.9%/-6.9%，前三季度归母净利基本符合我们此前预期（8.41亿元）。考虑到市场竞争加剧且需求偏弱，公司产品价格承压，下调公司23-25年归母净利预测为14.3/16.9/20.6亿元（前值16.3/19.5/23.3亿元），可比公司对应23年Wind一致预期平均25xPE，考虑公司C端零售占比较高，在地产大B长期下行趋势下具备一定风险抵抗能力，给予23年26xPE，目标价23.27元（前值27.73元），维持“买入”。

　　23Q3PPR树脂均价降至低位，综合毛利率升至48%

　　成本侧，据Wind，23Q3塑料管材原材料端PVC/HDPE/PPR树脂季度均价分别同比-8.8%/-3.5%/-5.2%，环比看较二季度+2.4%/+2.0%/-2.9%，其中PPR树脂价格降至近年低位，而PPR管材为公司主要产品，近年营收占比近50%，使得23Q3公司盈利能力同环比进一步提升，创历史新高：9M23综合毛利率为43.9%，同比+4.0pct；23Q3毛利率为48.0%，同/环比+4.7/+4.2pct。

　　9M23费用率同比增加，投资收益增厚净利

　　9M23期间费用率19.8%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.2%/5.7%/3.3%/-1.4%，同比+2.2/+0.6/+0.4/-0.5pct，其中财务费用减少主要系本期利息收入增加所致。9M23归母净利率23.3%，同比+4.9pct，其中宁波东鹏合立股权投资合伙企业公允价值变动带来投资收益1.65亿元；23Q3归母净利率25.2%，同/环比+0.9/+1.3pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率20.6%/0.3%，同比-2.2/+0.3pct。前三季度经营净现金流8.0亿元，同比+17.8%，其中23Q3为4.0亿元，同/环比-33.1%/-27.6%。

　　成本侧压力预期维持相对宽松，新一轮“房改”或支撑需求企稳

　　据Wind，截至10月22日，PVC/HDPE/PPR树脂均价分别为4754/8875/8567元/吨，月环比-24.0%/持平/持平，同比-23.0%/+2.2%/-5.7%，预期四季度成本侧PVC/PPR树脂价格仍稳定在相对低位，成本压力仍相对宽松。新一轮“房改”下，“14号文”明确加大保障性住房建设和供给，推动建立房地产产业转型发展新模式，或有望支撑消费建材需求企稳。同时公司坚定推进“大系统”“大服务”与“大客户”的战略落地，多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务得到市场进一步认可，或有效抵御需求偏弱风险。

　　风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。