本周（2023.11.6-11.10）新能源细分板块行情回顾。风电指数（866044.WI）上涨0.88%，跑赢沪深300指数0.82个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约19.73倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）上涨4.99%，其中，申万光伏电池组件指数上涨5.06%，申万光伏加工设备指数上涨5.98%，申万光伏辅材指数上涨4.14%，当前光伏板块市盈率约12.71倍。本周储能指数（884790.WI）上涨3.05%，当前储能板块整体市盈率为22.00倍；氢能指数（8841063.WI）上涨1.09%，当前氢能板块整体市盈率为18.03倍。
　　本周重点话题
　　风电：维斯塔斯三季度盈利情况修复。维斯塔斯公布第三季度的财报，实现营业收入43.53亿欧元，同比增长11%，净利润0.28亿欧元，同比扭亏。在风机板块营收占比提升的背景下，三季度公司综合毛利率8.1%，环比增加1.7个百分点，估计主要因为风机板块毛利率的提升。三季度风机板块EBITmargin为-1.1%，较一季度的-2.7%和二季度-6.9%明显改善，但仍然处于亏损状态。三季度公司风机板块营收34.15亿欧元，其中陆上风机板块31.16亿欧元、海上风机板块2.99亿欧元，对应的出货量为陆上风机3387MW、海上风机254MW，三季度陆上风机的单瓦收入约0.92欧元，环比增长约6%，估计是导致风机板块毛利率提升的主因。从新增订单角度，三季度新增风机订单4.5GW，其中陆上风机2.4GW、海上风机2.1GW，公司陆上风机新增订单均价为1.05欧元/W，较一季度的0.89欧元/W和二季度的0.97欧元/W呈现较明显增长，一方面，新增订单均价的上升表明公司在盈利能力承压的情况下对下游具有较强的议价能力，另一方面，提价主要改善公司短期的盈利水平，但无益于欧美风电市场蛋糕做大和前景改善。相比维斯塔斯陆上风机订单均价较快提升，国内陆上风机投标均价持续下行，根据金风科技披露数据，三季度末国内陆上风机投标均价1553元/kW，环比下降8%，创历史新低；国内外风机价格走势的反差反映的是国内外风机产业竞争力差距的进一步拉大，其内在逻辑是国内风机产业技术迭代速度明显领先于海外。整体来看，我们认为国内风机产业的竞争优势凸显且仍在持续扩大，看好国内风机企业海外业务的成长潜力。
　　光伏：IRA税收抵免助力FirstSolar盈利水平大增。FirstSolar发布2023年第三季度财报，公司Q3实现营业收入8.01亿美元，营业利润2.73亿美元，净利润2.68亿美元。三季度，FirstSolar共交付组件订单2.7GW，单瓦平均售价约为0.296美元，毛利率约为47%，环比增加约9个百分点，每瓦净利润约0.1美元。公司三季度毛利率的提升主要由于较高的组件平均售价、较低的销售运费以及在美国生产和销售的组件数量增加，三季度公司在美国生产并对外销售的组件可获得约0.17美元/W的IRA税收抵免，从而实现成本的大幅下降，公司在第三季度确认了2.05亿美元的IRA税收抵免，而在第二季度仅为1.55亿美元。从2023年初到10月底，公司净新增的组件订单约为27.8GW，累计积压订单已达81.8GW；公司持续扩大产能，以应对不断增长的积压订单，截至2022年底公司组件产能9.8GW，到2026年公司组件产能有望达到25GW，其中位于美国本土的产能约14GW。公司新一代组件产品series7已经实现量产，前三季度产量1.3GW，其中三季度产量721MW，相对目前主流的series6产品具有更高的转化效率（可高达19.6%）。公司指引全年组件出货目标11.8-12.3GW，意味着四季度的组件出货有望达到4.4-4.9GW；全年营业利润7.7-8.7亿美元，意味着四季度的营业利润达到3.1-4.1亿美元。整体来看，在满足IRA税收抵免政策要求的情况下，以FirstSolar为代表的美国本土光伏组件企业利润丰厚，有望推动美国光伏制造产业的加快发展。
　　储能&氢能：欧美大型光储项目需求支撑下，SMA业绩强劲增长。第三季度，在Enphase、Solaredge等海外逆变器领先企业业绩下滑、下调未来预期的同时，SMA实现了超出市场预期的业绩，营收和盈利增长明显，且管理层进一步上调了对全年业绩的预期。分析其原因，我们认为有以下三点。1.大型逆变器：欧洲地面光伏和大型储能落地进展较快，美国上半年装机增长强劲，公司大型逆变器产品在欧美等高端市场具有一定地位，大型逆变器提供了突出的业绩增量；2.工商业板块：公司工商业光储布局扎实，欧洲工商业市场需求向好，为公司提供了稳健的收入来源；3.户用业务：公司户用业务收入体量远小于Solaredge和Enphase，市场份额相对较小，上半年快速交付在手订单，营收和盈利同比高增；大型产品需求的高速增长一定程度抵消了三季度市场增速放缓的影响。展望后市，我们看好欧美大型光储逆变器市场、欧洲工商业市场等需求增长，同时对户用市场长期成长性保持信心。
　　投资建议。风电板块：看好风机板块竞争格局的优化以及风机企业加速出海，建议关注明阳智能、三一重能、运达股份等，同时看好逐步打开海外市场且估值具有吸引力的管桩和海缆龙头，包括大金重工、东方电缆等。光伏板块：光伏主产业链整体呈现竞争加剧的态势，未来的竞争格局和盈利水平仍待进一步观望，建议关注渗透率正在快速提升的N型电池环节，包括迈为股份、帝尔激光等。储能&氢能板块：储能产业链需求增速放缓，同时国内企业竞争较为激烈，建议关注各环节技术和资金实力强的头部公司，包括鹏辉能源、科华数据、阳光电源等。氢能产业爆发在即，绿氢电解槽有望先行，建议关注电解槽相关弹性标的昇辉科技、华电重工等。
　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。