健友股份

　　获得重磅孤儿药XTMAB-16的商业化权益，生物药布局持续突破

　　事件：公司公告，子公司香港健友及其控股子公司Meitheal拟与Xentria签署《许可协议》，Xentria授予健友在许可区域开发和商业化XTMAB的独占许可，并向健友转让与XTMAB相关的专利、技术和专有知识，协议总金额达8000万美元。

　　点评：获得重磅孤儿药XTMAB-16的商业化权益，生物药布局持续突破。

　　关于XTMAB：XTMAB是一种肿瘤坏死因子α(TNFα)抑制剂，旨在稳定免疫失调。TNFα是炎症的关键调节因子，对肉芽肿的形成至关重要，通常导致疾病进展。目前已证明XTMAB-16对肺结节病患者有治疗作用，将更好地阻止纤维化的进展。XTMAB于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定，相关研究已进入临床二期。根据美国国家医药图书馆收录的研究报告，美国每10万人中约有60人患有结节病，患病率约0.06%。

　　协议重点内容梳理：1)许可区域：北美地区(包括美国、加拿大和墨西哥，及其领地和属地)。2)支付费用：预付款500万美元+里程碑费用7500万美元。在完成XTMAB多剂量爬坡试验(MAD)或临床2期研究入组时，支付2000万美元；在与美国FDA成功完成临床2期结束会议后，支付2000万美元；在美国FDA受理XTMAB生物药许可申请(BLA)后，支付1500万美元；在收到美国FDA对XTMAB的批准后，支付2000万美元。3)收益分成：健友按如下标准向Xentria支付收益分成：①XTMAB销售收益的25%，直至以下条件均满足：a.适用于XTMAB的孤儿药独占期届满；b.收益分成支付金额累积达到6亿美元；②达成①中情形之后，XTMAB销售收益的5%。我们认为，此次合作有利于公司在巩固原料药和小分子化学制剂主业基础上，进一步拓展生物药产品类型，推动公司业务结构多元化发展，为市场尚未满足的临床需求提供治疗选择，拓展公司大分子生物药从原液到制剂全产业链的研发能力，对公司长远发展具有积极意义。

　　公司全球肝素制剂+美国非肝素注射剂持续放量，注射剂ANDA加速获批。根据2019、2020年报，公司过去几年以年均10个产品申报美国，累计申报超过40个。2020、2021、2022年公司分别获得9、12、11个非肝素注射剂美国品种，2023年以来已获得奈拉滨注射液、罗库溴铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀、唑来膦酸注射液、盐酸布比卡因注射液的美国FDA批准，获批持续发力，目前国际市场获批产品超过30个，国内已获批文13个，预计未来2-3年每年5-10个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善，注射剂出口加速发力值得期待。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入44.62、56.08和70.70亿元，同比增长20.2%、25.7%和26.0%；归母净利润13.69、17.14和22.44亿元，同比增长25.5%、25.3%和30.9%。当前股价对应2023-2025年PE为15/12/9倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药CDMO业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

　　海利尔

　　一体化战略优势显著，核心产品项目陆续落地

　　业绩稳步增长：公司前期发布22年年报及23年一季报，22年实现营收45.35亿，同比+22.60%，实现归母净利润4.60亿，同比+2.28%；23年Q1实现营收12.30亿，同比+2.51%，实现归母净利润1.52亿元，同比+6.69%，业绩保持稳步增长。 　 农药板块景气回落，公司一体化战略稳盈利：22年年初至今，农药价格开始出现明显下行趋势，目前行业仍处于前期供应链危机下主动屯库造成的过山车行情后的主动去库周期。截至23年6月16日，中农立华（603970）杀虫剂和杀菌剂价格指数自23年年初跌幅达27.3%和18.9%。在农药行业景气下行阶段，公司23Q1综合毛利率反而提升至33.39%，较22年全年毛利率增长6.94pct，这一方面是由于公司业务布局实施的制剂、原药和中间体一体化战略，有效削弱了原药行业的周期性波动风险，整体盈利水平较为稳定，另一方面也是由于公司新项目陆续投产后带来的产品结构优化，持续布局具有前景的农药新产品。 　 核心产品持续扩张，与海外领先企业合作促创新：2022年12月，山东海利尔（603639）3000吨/年杀菌剂丙硫菌唑进入试生产阶段，项目全面投产后公司丙硫菌唑年产能将达5000吨，预计今年建设完工的恒宁二期项目中还有8000吨/年丙硫菌唑产能有望明年放量，远期年产能将达1.3万吨，持续增厚农药板块利润。2023年6月，公司与科迪华签署业务战略合作协议，为其提供植保新产品生产供应和业务许可等领域支持，丰富其产品组合，同时双方也将在创新化合物本地化应用开发方面形成合作，共同促进植保产品在技术以及服务上的持续创新，为长期成长做足准备。 　 公司一体化战略布局赋予了其稳定的利润增长，但考虑到农药行业景气回落，公司原料及产品价格下滑，故适当下调盈利预测，我们预测23-25年公司每股EPS为2.00、2.68和3.27元(原23-24年预测为2.60和3.08元)，按照可比公司23年13倍市盈率，给予目标价26.0元并维持买入评级。 　 风险提示 　 新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。

　　圆通速递

　　市场担忧带来布局时点，回购彰显发展信心

　　事件：2023年6月27日，圆通速递（600233）发布公告，在未来6个月内，拟使用自有资金进行回购股份，后续用于员工持股计划或股权激励计划。回购的资金总额区间为3-5亿元，回购价格不超过20元/股的价格。

　　公司回购股份，彰显发展信心。在本次回购之前，圆通董事兼总裁潘水苗先生已经连续四次增持公司股份，共计增持股份120万股，占总股本的0.035%，总计增持金额1674万元。本次回购计划，再次彰显了公司对未来发展前景的信心和对自身价值的认可，提振市场信心。

　　2023年以来，圆通股价表现不佳，截至6月27日，股价已下跌31%。主要系市场担忧2023年业务量增速放缓、快递价格战以及国际航空运价下行影响公司利润。

　　量：未来行业业务量仍将有10%左右的增长，2023年预期双位数增长。1-2月，快递业务量增速仅3%，市场担忧全年行业业务量增速不及预期。我们认为，1-2月快递业务量同比下降主要受到春节错峰的影响，考虑到2022年上海疫情，2023年全年业务增速主要看3-5月份业务量增速。3/4/5月份，行业增速分别达到23%/36%/19%，符合我们预期。整体来看，1-5月行业业务量整体同比增长17%。在6-12月同比增长8%的保守假设下，全年业务量增速仍有11%，增速担忧已基本打消。

　　价：行业淡季将过，价格趋稳回升。2月份，行业价格开始下降，下降幅度和时间节点的提前超出市场预期。4月份，在企业战略调整下，行业价格下跌幅度进一步加大，低于2021年同期水平。当下，行业淡季将过，价格基本环比趋稳。

　　我们认为市场高估了此轮价格战对圆通利润的影响。1)虽然终端价格已经接近2021年同期水平，但近两年在快递规模增长下，头部企业成本已有所优化。2)2021年时的价格战是在2020年价格战后的延续，加盟商现金流等经营压力较大，总部需要承担更多的成本。而2022年，行业价格修复，加盟商经营状况显著改善，面对2023年价格竞争拥有更强的调节能力。3)当前快递的竞争，已经在价格带上拉开了一定的差距，在低价格带上，是更偏向同质化的竞争，而高价格带上，客户更注重服务的稳定性，价格并非唯一考量因素。圆通经过过去几年的成本优化、数字化提升、管理提升，其当前居于行业第二，可以靠一定的质量优势减少行业竞争带来的利润影响。

　　调整盈利预测，重申“买入”评级。考虑2023年的航空货运情况，以及价格竞争情况，我们略微调整圆通速递2023-2025年归母净利润预测为41.6/47.7/54.1亿元(此前预测2023-2025年为44.9/51.3/59.5亿元)，对应EPS为1.21/1.39/1.57元(此前预测2023-2024年为1.31/1.50/1.73元)，对应23-25年PE为11.9/10.4/9.2倍。虽然盈利预测略有下调，但我们认为当前股价已经较为充分地反映了市场对于业务增速以及价格战的担忧。圆通目前处于行业位次第二名，利润兑现的确定性更高，市场份额有望持续提升，巩固竞争地位，回购也彰显了公司信心，重申“买入”评级。

　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。

　　聚和材料

　　扩产巩固规模优势，N型TOPCon浆料将开始收获

　　公司在浆料环节市占率领先，募投巩固优势。公司多位高管在业内长期耕耘，在光伏银浆制备领域积累深厚。2021年公司正面银浆市占率达到37.09%，位列全行业第一。2022年公司正面银浆出货量1374吨，成为行业历史上首家年正银出货量超过1000吨的企业，继续保持正面银浆环节的领先地位。目前公司募投项目“年产3000吨导电银浆建设项目(一期)”建成并投产，规模优势有望延续。

　　经营管理能力突出。银浆生产过程所需设备较简单，千吨投资额1亿元左右，固定资产较轻；但来料成本占比很高，精益化管理与生产能力要求很高。由于浆料上游银粉通常无账期，而下游电池厂有一定账期，因此对运营资金的要求也比较高。浆料产品价格差异不是很明显，但品质之间有差别，好产品是企业能否胜出的关键。公司经营规模、人均效率明显优于同行，技术研发上保持较高强度投入，并率先导入和推动上游银粉国产化，因此综合经营指标显著领先。上市之后，公司运营资金、规模优势可能还会放大。

　　TOPCon浆料用量更大、难度更高，公司TOPCon产品有望迎来收获。TOPCon电池片银浆用量较PERC提升40-50%，此外，TOPCon银浆难度相对较高，因此加工费也更高。在电池行业向N型TOPCon转换过程中，浆料环节可能量利齐升。公司过去几年持续加大N型TOPCon等领域的产品研发和投入，特别去过去一年多，紧跟核心电池片客户研发和迭代正面、背面浆料产品，解决了系列技术与工艺难点。我们预计，公司TOPCon相关产品有望较快迎来收获。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2024年归母净利润为6.52、9.50亿元，对应估值24倍、16倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：光伏行业政策扰动或需求不及预期，公司N型市场进展低于预期。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会