同花顺-圈子

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【宏观】四季度稳增长压力依然较大——2022年10月PMI数据点评

1、10月制造业PMI较9月下降1.4个百分点到49.2%，重回荣枯线以下，生产和需求均明显下降，出厂价格和原材料购进价格小幅回升，库存有所上升。从季节性角度来看，制造业、建筑业、服务业均明显弱于季节性：

1）总体供需缺口继续下降。10月PMI生产较上月下降1.9个百分点，局部疫情反弹和重要会议期间限产均导致了生产端明显弱于季节性；但新订单较上月下降1.7个百分点，内需相对外需下降幅度更大，表明经济复苏的内生动力出现走弱迹象。

2）两大价格指数小幅回升。原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月小幅回升，分行业来看，各行业成本压力有所分化，非金属、纺织服装、电子设备、汽车等行业成本压力有所缓解。

3）采购量下降，原材料、产成品库存回升。其中原材料库存环比上升幅度较大的行业有汽车、农副食品和化学品制造等，产成品库存环比上升幅度较大的有汽车、金属和医药制造等。

4）新出口订单进口均弱于季节性。10月PMI新出口订单指数上升0.6个点，进口下降0.2个点。进口指数下降表明内需仍然比较疲弱，而随着出口增速高位回落，未来新出口订单也将边际走弱。

2、10月非制造业商务活动PMI为48.7%，较上月下滑1.9个点，回落到荣枯线以下。其中服务业和建筑业均出现回落，10月服务业PMI为47.0%，较上月下降1.9个百分点，疫情导致住宿、餐饮等接触性行业大幅受挫；建筑业同样弱于季节性3.0个点，主因是房屋建筑工程拖累，土木工程继续“一枝独秀”。

3、10月PMI数据反映了国庆节后各地再度反弹的疫情对经济供需两端的冲击，多项指标表明稳增长压力依然较大：

1）10月PMI数据表明四季度GDP同比增速可能低于三季度。21Q4基数低可能只是20Q4基数高而产生的幻觉，10月新订单-新出口订单衡量的内需大幅下滑反映内需疲弱，四季度GDP同比增速可能低于三季度。

2）中小企业经营困境没有根本扭转，四季度稳就业压力较大。大中小型企业景气度分化依然存在，10月BCI企业招工前瞻指数连续两个月回落，三季度城镇调查失业率提升0.2%至5.5%，这些指标均说明四季度稳就业压力依然较大。

3）部分上游资源品行业（金属、化工等）、高技术制造业（医药、专用设备等）、汽车、土木工程等行业维持了较高的韧性。预计后续随着强调保供稳价的能源安全，以及专项债、设备更新改造贷款的落地，这些行业将继续起到托底经济的作用。

【传媒】三七互娱（002555）：业绩符合预期，储备丰富蓄势待发

维持“增持”评级。业绩符合预期，维持2022-2024年EPS至1.33/1.73/1.97元，维持目标价至33.7元，维持“增持”评级。

事件：2022年前三季度公司实现营收116.78亿元，同比下滑3.6%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.1%；实现扣非净利润22.11亿元，同比增长45.5%。2022Q3公司实现营业收入35.86亿元，同比下滑21.6%；归母净利润5.62亿元，同比减少35.3%，扣非净利润5.67亿元，同比减少35.7%。

业绩符合预期，新游上线导致费用前置。2022Q3归母净利润超过业绩预告中值。受产品上线进度等因素影响，《小小蚁国》、《凡人修仙传》（两款新游Q3末上线）、《叫我大掌柜》等产品买量费用增加，2022Q3公司归母净利润同比、环比出现一定下滑。

重点新游表现良好，《霸业》等产品整装待发。公司于2022年9月发行《小小蚁国》目前iOS游戏畅销榜排名75名，免费榜排名14名，仍处于爬坡期；重点产品《空之要塞：启航》于10月26日正式上线，反响较好，目前iOS游戏畅销榜排名15名，免费榜排名16名。同时，公司储备产品《霸业》已获版号有望年底上线。此外，公司储备产品还包括《光明觉醒》、《不朽觉醒》、《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3D版WTB》、《代号GOE》、《代号斗罗MMO》等，未来有望进一步提高公司营业收入及利润。

风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险期等。

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【煤炭】山煤国际（600546）：高分红&高弹性，兼备攻守

上调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司2022年前三季度实现营收356亿元(+16.8%)，归母净利54亿元(+207.4%)，受益煤市高景气，业绩同比大增，增速超预期，鉴于10月煤市景气提升，上调22~24年EPS 至3.74/3.79/3.84(原3.31/3.35/3.40)元，维持23.82元目标价和增持评级。

煤炭主业量价齐升，前三季度业绩大增。2022年前三季度公司煤炭产量/销量为3105/3970万吨(+5.7%/-24.3%)，保供下公司煤炭产量提升，销量下降主因贸易煤量减少；伴随煤价高景气，吨煤售价891元/吨(+55.9%)，因贸易煤收购价提升，吨煤销售成本505元(+21.9%)，增速不及售价，煤炭主业实现毛利147亿元(+86.5%)，叠加同期四费率为5.5%，同比减少1.3PCT，其中财务费用3.5亿元同比减少2.6亿元，业绩大增。

或因保供比例提升，Q3业绩环比微降。公司Q3实现营收145亿元(环比+45.3%)，因贸易煤增加，Q3煤炭销量1595万吨(环比+37.7%)；归母净利19亿元(环比-1.9%)，而22Q3净利31(环比+14%)亿元，净利润和归母净利润偏差，或因部分煤矿承担保供任务：少数股东损益环比+4亿元，而少数股东主要来自河曲露天、霍尔辛赫、长春兴煤矿，以上矿井盈利提升表明其他矿井回落，预计未来保供常态化后公司业绩仍将与煤价表现一致。

历史包袱消化完毕，高分红&高股息&高弹性，兼备攻守。1）19~21年累计计提资产&信用减值34.74亿元，预计后续减值压力减；2）2021年公司首次提升分红率至63%，叠加22年首次中期分红，高分红可期；3）8月以来煤市景气再增，公司煤炭销售包含市场煤，业绩弹性足。

风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

【社会服务】锦江酒店（600754）：开店平稳符合预期，海外对冲国内疫情影响

业绩符合预期，增持。考虑疫情反复，下调公司22/23/24年EPS至0.00/1.34/2.03（-0.19/-0.35/-0.30）元，对应22-24年净利润为0.04/14.30/21.74亿元，考虑行业进入资产整合大周期，公司作为国资龙头将受益，给予24年高于行业平均33xPE，维持目标价68.00元。

业绩简述：22Q3营收30.51亿/-1.15%，归母净利1.60亿/+73.54%，归母扣非净润1.28亿/+45.27%；前三季度营收80.94亿/-3.06%，归母净利4,189万/-56.71%，归母扣非净亏损1.19亿。

暑期景气度环比改善，拓店进度符合预期。①市场此前对暑期恢复利润回暖有所期待，但更关心与弹性相关的拓店结果；②Q3境内RevPAR恢复至19年80.41%，海外已经恢复至109%；7-8月恢复，但 9月再次受疫情冲击，区域差异影响更大，但也部分反映出运营质量；③拓店：新开361，净开276；环比改善同比放缓，相比华住新开落后净增领先；锦江处于BD团队和品牌资源重分配阶段，单季开店领先和落后并不构成趋势性差异。

海外恢复对冲国内疫情影响，新五年规划开启资产整合大周期。①海外成为重要支撑，本季收入占比34%，增速30%，前三季度亏损2095万欧元（约1.47亿）好于预期；②酒店疫情后正开启资产整合大周期，充分重视运营+资本双轮驱动的提出对公司发展节奏的影响，国资酒店龙头在资源整合、高端物业获取、民族品牌扶持等领域具备更高的天花板和空间。

风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。

【石化】建龙微纳（688357）：三季报符合预期，关注新产能逐步落地

上调为“增持”评级。考虑到分子筛原料中液化天然气和氢氧化锂价格已逐步回落，调整2022-2024年EPS分别为3.32/4.93/6.00元（原EPS分别为3.20/5.21/6.01元），增速分别为-29%/49%/22%，上调目标价为104.2元（对应2023年PE为21.13X）。

22Q3符合预期，边际改善中。22Q3实现营业收入2.14亿元，环比+3.38%；归母净利0.54亿元，环比+42.11%；扣非净利润0.37亿元，环比+15.63%。制氧机出口逐步回暖。根据海关统计数据平台，仅7-8月其他类制氧机出口量达33219台，相比22Q2的24651台增加8568台，制氧机市场需求稳步增长。进一步带动公司收入增长。

原料成本逐步缓解，盈利质量持续改善。根据百川，22Q3氢氧化锂均价为49.09万元，环比-1.03%，价格虽处于高位，但已经逐步缓解；LNG均价为6724元/吨，环比-6.35%。22Q3毛利率为32.74%，环比+3.1个pct，净利率为25.10%，环比+6.88个pct。

可转债募投项目助力成长。公司发行可转债投向吸附材料产业园改扩建（二期）、泰国子公司建设（二期），总共新增1.6万吨分子筛原粉和2.2万吨成型分子筛产线。布局移动源脱硝、VOCs治理等重点领域。公司前三季度在建工程为0.95亿元，同比+73.46%，产能持续加码。

风险提示：在建项目进度不及预期，氢氧化锂及天然气价格上涨。

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