日期 股票名称 研报标题
04月29日 万集科技 2023年年报及2024年一季报点评：新一轮建设开启，智能交通龙头有望加速成长
04月15日 万集科技 高研发抢占技术制高点，V2X打造第二增长级
01月31日 万集科技 深耕ETC，V2X打开第二成长曲线
11月15日 万集科技 公司动态报告：立足传统发力创新，智慧交通龙头开启发展新征程
04月15日 万集科技 底部曙光初现，静待23年业绩反转
04月14日 万集科技 智慧交通领导者，V2X与激光雷达潜力巨大
02月01日 万集科技 V2X&LiDAR新星进化论
08月26日 万集科技 上半年业绩承压，全年收入有望修复
06月09日 万集科技 车路协同筑生态，智能网联拓未来
12月27日 万集科技 智慧交通平台型布局，激光雷达及智能网联助力成长
10月30日 万集科技 RSU起量，盈利能力大幅增长
08月26日 万集科技 ETC前装OBU+RSU+后应用齐发力
08月26日 万集科技 2020年中报点评：业绩符合预期，车联网、称重等业务带来新看点
06月23日 万集科技 拟定增募资9亿，加码智能网联赛道
04月27日 万集科技 ETCRSU接力成为业绩重要驱动引擎
04月13日 万集科技 ETC收获果实，智能网联前瞻布局
12月05日 万集科技 乘5G东风，启车联网新征程
10月30日 万集科技 业绩高歌猛进，Q3现金流创纪录
10月15日 万集科技 2019年前三季度业绩预告点评：上调前三季度业绩预告，全年更值得期待
08月09日 万集科技 ETC建设任务紧急，下半年值得期待
08月06日 万集科技 2019年中报点评：下半年高增长无虞
08月06日 万集科技 2019年中报点评：ETC市场下半年景气度更高，Q3业绩指引超预期
08月05日 万集科技 2019年半年度报告点评：三季度业绩预告超预期，ETC设备量价齐升
07月09日 万集科技 中报收入高预增，ETC业务高速增长
05月20日 万集科技 深度研究报告：畅享ETC行业政策红利，V2X布局拓展成长空间
04月16日 万集科技 主业迎反转，激光雷达带来成长新空间
04月12日 万集科技 前瞻布局自动驾驶，ETC业务有望迎来拐点
04月10日 万集科技 Q1收入快速增长，ETC业务高速推进
09月28日 万集科技 增资联邦车网，股东优质ETC场景拓展
09月14日 万集科技 短期业绩承压，股权激励彰显信心
08月24日 万集科技 公司半年报点评：上半年业绩承压，但激光检测业务表现亮眼
05月18日 万集科技 设立西藏子公司，加大区域拓展力度
05月04日 万集科技 软硬结合共发展，领域延伸构生态
04月11日 万集科技 动态称重、ETC、激光检测三大业务驱动公司成长
04月10日 万集科技 从信息采集切入智能交通，受益非现场执法推进
03月30日 万集科技 公司年报点评：全球领先的智能交通生态综合服务提供商
03月29日 万集科技 2016年年报点评：三大主业稳健增长，专注发展智能交通
03月28日 万集科技 智能交通领先服务商，超限检测设备龙头
03月28日 万集科技 三大产品系列前景广阔，未来增长可期
03月28日 万集科技 营收业绩增长，ETC、激光交调行业领先
03月28日 万集科技 2016年报点评：智能交通市场巨大，多业务轮流发力
03月27日 万集科技 ETC业务牵头，多维布局智能交通
03月17日 万集科技 抓住智能网联的历史机遇期
02月28日 万集科技 业绩符合预期，专用短程通信大幅增长
02月24日 万集科技 超限检测设备龙头，受益监管惩戒趋严
02月08日 万集科技 领先的智能交通服务商
01月24日 万集科技 公司业绩稳定增长，外扩渠道内重研发
01月03日 万集科技 智能交通细分龙头，拓展ETC渠道与场景
底部曙光初现，静待23年业绩反转
　　事件概述
　　4月12日，万集科技发布2022年年报。2022年公司实现营业总收入8.73亿元，同比下滑7.60%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下滑168.07%；扣非归母净利润为-0.53亿元，同比下滑294.50%。
　　业绩降幅显著缩窄，底部曙光初现
　　收入端，2022年公司营收为8.73亿元，同比下滑7.6%，主要系：1）“取消省界收费站”而产生的ETC路侧天线建设需求进入尾声，导致公司路侧单元产品出货量比去年同期下降；2）受疫情影响，公司动态称重业务的项目施工和验收等进度有所推迟，导致收入无法及时确认。展望2023年，我们预计疫情对公司交付端的影响将改善或消除。
　　成本端，2022年公司毛利率为48.13%，较去年同期基本持平，主要是因为高毛利业务的增长对冲了ETC业务毛利率下滑带来的影响。
　　具体来看，由于公司ETC中毛利率较低的车端OBU比重提升，2022年该业务毛利率同比下降6.95pcts，至38.40%。但另一方面，公司动态称重业务受益于升级版窄条传感器和应用平台的推出，毛利率同比上升7.11pcts，为56.78%。此外，公司新拆分的智能网联业务也拥有较高的毛利率水平，为67.1%。
　　利润端，2022年公司各项费用率呈现上升趋势，管理/研发/销售费用率分别为9.52%/28.38%/18.21%，较去年同期分别上升0.25pct/3.51pct/2.84pct。费用率的上升一方面是因为公司营收较去年略有下滑，另一方面是因为公司目前持续加大激光雷达、汽车电子等领域的市场及研发投入，导致研发与销售费用上升。受制于上述多方面因素，公司2022年归母净利润亏损2898.81万元，同比下滑168.07%，扣非归母净利润亏损5313.90万元，同比下滑294.05%。
　　车载OBU销量增速回正，多项业务有望迎来确定性修复
　　经过两年多的消化，公司车载OBU销量增速已实现由负转正，2022年销量为483.15万只，同比增长44.45%，且伴随着前装的放量和后装的回暖，增速有望延续。同时，受益于疫情影响消退，公司动态称重、路侧RSU、路侧激光雷达等需要现场实施或交付的业务将迎来确定性修复。此外，根据公司2021年年报披露，公司V2X车载通信终端产品已获得知名商用车企、新能源头部车企的前装定点，项目生命周期4年，生命周期累计合同额5.2亿元，目前已为量产供货做好准备工作，2023年可期。
　　把握感知和网联侧车路智能化机遇，业务进展顺利
　　1）感知侧，据沙利文测算，至2025年中国车载激光雷达市场规模预计达到35亿美元，2019年至2025年的年均复合增长率达80.9%，行业处于快速上升期。公司积极投入激光雷达相关研发，2022年新增激光雷达方向专利数达190项，同比增长47%，成效显著。2022年公司激光雷达销量实现快速增长，达19594套，同比增长63.38%。
　　2）网联侧，根据《智能网联汽车技术路线图2.0》，2025年C-V2X终端的新车装配率有望达到50%，2030年实现基本普及。公司智能网联业务推进顺利，2022年首次产生收入5513.90万元，目前已开展多个测试项目，如湖北武汉智能网联测试场项目、福建福泉高速测试项目、湖南长沙湘江新区开放测试道路项目、安徽合肥市中安创谷科技园区车路云一体化测试项目等。我们认为，公司车路两端均具备方案能力，综合竞争优势显著。
　　股权激励发布，彰显公司发展信心
　　2022年9月公司发布股权激励，拟向419名员工（占公司2021年底员工总人数的22.55%）或董事授予656.7万股限制性股票（占公司总股本的3.08%），授予价格为12.95元/股。从业绩考核目标来看，以2021年营收为基数，2023年公司营业收入增速的目标值/区间值/触发值分别为50%/40%/30%,较2022年营收分别增长62.37%/51.55%/40.72%；2024年营业收入增速目标值/区间值/触发值分别为80%/65%/45%。考虑到公司ETC、动态称重等基本盘业务迎来确定性修复，叠加激光雷达、智能交通、V2X等新业务竞争顺利，我们预计公司今年业绩有望实现底部反转。
　　投资建议
　　公司是国内智能交通行业的领军企业，当前动态称重、ETC等公司传统业务对前期高增长带来的高基数持续消化，有望迎来业绩拐点。激光雷达业务长期受益于智慧交通走向规模化部署，以及机器人下游的高景气度，公司在该业务线加大研发投入，积极卡位智能驾驶风口。
　　我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为13.55/18.54/24.14亿，归母净利润分别为0.90/2.02/3.67亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为36元，相当于2024年40倍的动态市盈率。
　　风险提示：ETC前装渗透不及预期、公司激光雷达研发进度不及预期、国/省道治超推进速度不及预期、V2X推广进度不及预期。