日期 股票名称 研报标题
04月26日 创业黑马 数智化转型完成业绩扭亏，拥抱AI强化中小企业大模型服务
04月26日 创业黑马 年报实现扭亏，关注AI培训及企服业务发展
10月27日 创业黑马 Q3利润增速亮眼，拥抱AI初见成效
09月12日 创业黑马 采购过亿设备，强化智算布局
09月11日 创业黑马 算力布局加速落地，构建AI闭环生态
08月28日 创业黑马 2023年半年报点评：优化业务结构，AI赋能业务发展
08月28日 创业黑马 “模型+算力+培训”，AI布局强化升级
08月21日 创业黑马 业务结构优化，模型+算力+培训全面布局AI
08月14日 创业黑马 收入增长承压，进军智算强化AI布局
08月13日 创业黑马 率先布局科创大模型，SaaS推动企服全面升级
07月05日 创业黑马 科创大模型+数字人平台，争做AI浪潮先行者
06月02日 创业黑马 国内首个存证平台上线，数字人发展新机遇
05月31日 创业黑马 科创大模型赋能知识产权行业，AIGC推广与服务带来新机遇
05月08日 创业黑马 业务转型阵痛期，新业务增长势头良好
04月27日 创业黑马 22年收入展现韧性，企服业务带来新增长点
04月25日 创业黑马 收入稳步增长，布局数字人产业激发新动能
04月24日 创业黑马 2022年部分线下业务交付延期，企服业务贡献新收入增长点
02月21日 创业黑马 动态点评：注册制落地，充分利好产业加速器服务
01月06日 创业黑马 动态点评：合作国资设立控股子公司，强化元宇宙数字人、Web3.0产业布局
11月19日 创业黑马 深度报告：立足服务专精特新企业，聚焦自主产业链
04月14日 创业黑马 企服SaaS化带动Q1收入高增长，成本先行，利润率后续有望提升
04月10日 创业黑马 赋能中小创及专精特新，SaaS化推动企服全面升级
03月25日 创业黑马 业绩大幅增长，“企服SaaS”业务落地
03月17日 创业黑马 21年收入同比高增108%，企服SaaS化转型成效显著
10月29日 创业黑马 业务与战略全面升级，科创企服黑马未来可期
09月01日 创业黑马 2021年中报点评：客户赋能加速成长，SaaS服务化系统值得期待
08月31日 创业黑马 净利润大幅增长，战略升级初见成效
08月30日 创业黑马 业绩高速增长，战略升级效果初显
04月29日 创业黑马 2019年报及2020一季报点评：核心业务规模化提升业绩，在线教育与服务能力进一步加强
09月05日 创业黑马 2019年中报点评：平台化架构轮廓初具，“百城计划”开启业务规模化新篇章
07月19日 创业黑马 打造中国中小企业服务生态圈，战略升级有望推动公司业绩快速增长
05月22日 创业黑马 以“MIT”为核心，构建企业级服务平台
05月05日 创业黑马 2018年年报及2019一季报点评：“百城计划”推动区域网络建设，平台化战略未来成长可期
08月28日 创业黑马 2018年半年报点评：创业辅导业务增幅较大，带动收入稳步增长
04月25日 创业黑马 各项业务发展良好，创服龙头优势显著
10月28日 创业黑马 2017年三季报点评：业绩稳定增长，创服龙头策马扬鞭
09月12日 创业黑马 牛文文上市：用66万赚来4亿身家，创业黑马10亿市值从哪来？
09月01日 创业黑马 公司首次覆盖报告：“双创”利好和风劲吹创业服务一马当先
08月14日 创业黑马 授之以渔：创业服务第一股
08月14日 创业黑马 创业生态日趋完善，线上+线下打造综合性创业服务提供商
08月12日 创业黑马 创业教育与服务第一股
08月11日 创业黑马 优质创服龙头，借政策春风升帆起航
08月11日 创业黑马 创业服务第一股，创业导师自身上市凸显集群效应&品牌壁垒
08月01日 创业黑马 稀缺创业服务标的，受益双创浪潮黑马扬蹄
07月31日 创业黑马 新股投资参考：创业黑马
业务转型阵痛期，新业务增长势头良好
　　事件：创业黑马发布2022年年报及2023年一季报，业绩低于我们的预期。2022年，公司实现营业收入3.47亿元，同比增长2.13%，归母净利润-0.84亿元，同比下降831.06%。2023年Q1，公司实现营业收入0.48亿元，同比下降51.34%，归母净利润-0.11亿元，同比增长45.11%。
　　宏观环境影响传统业务收入。公司基石业务企业加速服务、城市拓展业务的部分线下排期、交付与项目验收受客观外部因素影响而停滞，进而对2022年收益确认造成一定影响。企业加速服务业务期末合同订单5820.44万元，同比减少935.74万元，营业收入同比减少35.98%，毛利率同比减少5.24个百分点。
　　毛利下行费用增长，利润端承压。2022年，企业加速服务、城市拓展业务受环境影响，交付量减少，科创知识产权业务和财税业务收入占比提高，导致总体毛利率下降。宏观环境下行也影响到公司对外投资，2022年公司投资收益为-978万元。公司全年销售/管理/财务费用率分别为24.31%/28.20%/-3.12%。其中管理费用受实施股权激励计划影响增长21.77%。此外，公司持续增加研发投入，2022年研发费用1393.94万元，同比增长19.83%，主要投入科创知识产权平台、财税业务系统、黑马加速云平台、管理中台等。
　　企业服务业务增长势头良好。公司企业服务业务中增长较快的知识产权业务、财税业务处于投入期，尽管未产生明显的利润增量但已初见效果。2022年，公司企业服务客户数量新增6,793个，较上年同期增长16.26%；新增订单金额17558.09万元，较上年同期增长20.34%。
　　携手达摩院，产业加速器赋能数字人产业加速发展。公司凭借多年的产业经验已与多个城市合作，通过产业加速器的形式协助政府招商引资，加速产业发展。2022年7月，朝阳区发布了联合创业黑马打造的“朝阳黑马数字人加速器”，并授予“北京市数字人基地”称号。2023年1月，公司联合朝科创成立控股子公司数智云科。3月，数智云科与达摩院签订战略合作协议，有望共同促进加强国产自主可控区块链技术的创新应用、加强数字人知识产权保护、全方位服务数字人产业基地入驻企业，激活数字人产业活力。后续我们看好数智云科作为AI模型商业化的“卖水人”，通过AI助力数字人产业链中存证平台、职业教育等领域未来发展。
　　投资建议：作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，公司在业务转型期受大环境影响传统业务收入，叠加新业务持续大力投入，业绩有所承压。经过研发等投入，新企业服务业务已有较好增长势头。我们看好公司凭借自身优势，在AI等领域取得业务突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12亿元、7.28亿元、9.96亿元；归母净利润0.16亿元、0.39亿元、1.10亿元；EPS0.09、0.23、0.66，PE279X、112X、40X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；元宇宙行业发展不及预期；行业政策变动；宏观经济环境下行压力增大。