浙江正特研究报告摘要

09月07日	浙江正特	上半年订单承压，净利端回弹空间较大
07月24日	浙江正特	星空蓬持续畅销，客户去库尾声订单修复
06月20日	浙江正特	出口订单边际向好，盈利能力趋势向上
06月17日	浙江正特	深度报告：星空篷维持高成长，预计Q2有望率先复苏
05月08日	浙江正特	首次覆盖报告：户外遮阳龙头，星空篷快速放量
12月30日	浙江正特	正道追求特异创新，世界品牌享誉全球
10月11日	浙江正特	户外家具优质供应商，战略转型推动业绩增长提速
09月02日	浙江正特	浙江正特新股网下询价策略
08月31日	浙江正特	新股覆盖研究：浙江正特

深度报告：星空篷维持高成长，预计Q2有望率先复苏

　　投资要点:公司为户外遮阳及休闲家具代工企业，20、21年业绩增长主要由于海外疫情对家居庭院消费的影响，22年下半年以来受到欧洲俄乌战争、美国通胀对需求的影响，海外去库存等不利影响。（1）短期来看，疫情后海外休闲家具行业仍处于去库存中，但公司凭借爆款产品星空篷维持高增，我们预计恢复节奏快于同业、Q2收入增速有望转正；（2）中期来看，公司IPO募投项目产能逐步释放，且伴随智能化改造及原材料费用下降，毛利率有望提升；（3）长期来看，公司成长驱动在于全金属的星空篷替代木制廊架产品、渗透率进一步提升，电商渠道拓展，以及客户采购份额提升。
　　预计2023-2025年营业收入15.50/17.95/20.72亿元，EPS为1.11/1.48/1.80元。公司2023年6月15日收盘价为23.14元，对应2023-2025年21/16/13xPE。考虑到公司大单品星空蓬仍在高成长期，给予2024年20XPE，目标价29.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　户外休闲家具及用品行业：海外成熟，国内成长根据Statista预计，2020年全球户外休闲家具及用品主要产品的进口额约370亿美元以上，2016-2020年复合增长率为3.74%，未来增长在4%-7.5%。同时近年来，中国户外休闲家具及用品行业总产值一直保持增长，根据共研网数据统计，2022年市场规模约为36.5亿元，总产值约为465.4亿元。
　　公司优势：研发+智能制造+垂直供应链+大客户优势公司优势在于：1）公司研发水平强，获得多项境内外专利认证、行业奖项；2）公司对生产车间进行全面数字化升级改造，打造智能工厂，实现品质稳定、成本领先及快速交付能力；（3）公司与国外大型商超沃尔玛、COSTCO等形成了长期合作关系。同业对比来看，（1）公司收入、净利的CAGR较同业更高，得益于星空篷爆品打造；（2）规模优势下毛利率更高；（3）经营现金流更好。
　　成长驱动：星空篷高增+电商拓展+客户份额提升公司未来成长在于：1）星空篷有望凭借配件研发、高性价比、组装便捷性、线上线下双重拓展维持高增；2）IPO募投项目扩产，且智能化改造有望进一步提升毛利率；3）电商渠道拓展、客户采购份额提升仍存空间。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦风险；募投项目产能消化风险；系统性风险。