同花顺-圈子

        事件催化：美国癌症研究协会年会（AACR）是全球最具影响力的肿瘤领域学术会议，将提供创新药全球临床最新研究成果，影响力巨大。2023AACR将于4月14日在美国奥兰多召开，国内有20多家创新药企业将披露临床数据，行业贝塔有望迎来催化（行业整体角度的变化，不仅在于个体）；根据已公布口头报告和海报摘要，重磅品种包括her2 ADC和TROP-2 ADC数据、PD-1联合化疗治疗NSCLC 1L数据和ESCC 1L数据、PD-1 1L ESCC 单药数据和1L 胃癌数据、BTK 抑制剂奥布替尼联合治疗B细胞恶性肿瘤的Ⅱ期数据等等（因短期没有业绩预期，所以能佐证业绩预期的信息会格外重要）；另外，从创新药方向整体估值水平来看，当前行业整体估值处于历史25%分位水平。

        需要考虑的风险点：行业层面的催化比较多，但多数方向的利润兑现节奏不会很快，对应选择个股的难度很大，只能看行业的贝塔；CXO行业接下来可能会进行一定程度的价格战，这个方向占比高可能会对弹性有影响；TMT对几乎所有方向都存在虹吸效应，如果今年是2013-2015年的缩小版，或许存在更为极限的情况。以上三个风险点是需要进行衡量的。

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        复盘2013-2015年的TMT行情：

        1. 股价扩散指标： 2013年TMT高位钝化达8个月，2015年钝化5个月。2023年2月以来TMT扩散指标开始处于高位，与全A刚刚形成分化，与2013年7月的环境类似。

        2. 股价动量指标：2013及2015动量扩散各3-5波左右，2023年刚刚扩散2波。MACD扩散至高点之后，季度还要冲高的概率平均为91%，最大回撤小于15%的概率为77%。不冲高的少数例外发生在2013年10月、2014年2月、2015年8月，当时的背景是实质紧信用、新股开闸百家公司排队IPO、清理配资。

        3. 成交拥挤度指标：“越拥挤越交易”。2013-2015，当TMT一级行业拥挤度达到前后两个月高点时，后一季度行业还要冲高的概率为96%，最大回撤小于15%的概率为76%。当前尚未见到本轮首个拥挤度的极值点，类似于2013年8月之前的状态。

        4. 量价综合收益指标：30%以上的极高浮盈维持的时间一般不会很长，可能与筹码的不稳定性有关，即使是2015年也是如此，仅2013传媒是例外。板块行情再度启动时筹码不一定是浮亏的状态(即不一定消化充分)。当前TMT内部传媒板块的浮盈最高，达到22%，为2019年以来的最高水平，不过未达到2013-2015年极高水平。

        5. 风险溢价ERP：2013年仅传媒板块的ERP触及历史均值下1倍标准差，主因用业绩消化估值，ERP指示作用失效，2015年中指标才明显提示泡沫化。当前，计算机、传媒的ERP触及历史均值以下1倍标准差，对于业绩验证很敏感。

        6. 基金行为：公募倾向于领先布局计算机、电子，5年完成加仓；初始配置很低的传媒仓位弹性大，1年内加仓到位。截至2023Q1，据WIND数据情况，估计普通股票&偏股混合基金的TMT整体仓位仍然处于历史偏低水平（2010年以来33%分位数），其中计算机板块持仓约5.6%，处于2010年以来50%分位数水平，电子持仓8.2%、历史75%分位数，传媒和通信的配置比例分位数低于50%。

        以上为客观情况梳理，我认为市场经过这些年的发展更成熟了，2013年往后三年的行情很有可能在今年以半年到一年的维度就呈现完了。接下来大家可以观察一部分净值仍然比较弱的大型头部基金的表现情况，当开始见到相对预测数值较大的偏差时，可能对应就会相当于2015年5月份的情景了。届时，对ERP，互联网券商等方向就得谨慎了。(以上仅为个人观点，仅供参考，不构成投资建议。股票有风险，投资需谨慎，请谨慎考虑，自主进行交易决策）