信达证券（601059）股份有限公司武浩,黄楷近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：晶科能源：一体化组件龙头，引领TOPCON新时代》，本报告对晶科能源给出买入评级，当前股价为15.42元。

　　晶科能源(688223)

　　一体化组件龙头企业，回A后迎来业绩高增。公司前身为2006年成立的江西晶科能源有限公司，主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售，在行业中率先实现垂直一体化生产，2016-2019年实现连续四年全球光伏组件出货量第一。2019-2021年，公司营业收入从294.9亿元增长至405.7亿元，CAGR达17.29%，2022年1月成功登陆科创板上市。2022年以来，光伏全球市场需求旺盛，行业加速向N型发展，公司光伏组件出货量大幅提升的同时产品结构持续优化，2022Q4N型产品出货占比快速提升至约44%。根据公司发布的2022年业绩快报，公司2022年实现归母净利润29.47亿元，同比增长158.21%。

　　经济性提升驱动光伏需求高增，组件环节集中度快速提升。光伏行业几经周期，从依赖政策支持及补贴到平价时代全面到来，凭借的是中国光伏制造技术进步及规模效应下实现成本大幅下降，2010-2021年全球光伏平准化度电成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅达88%，目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价。在全球碳中和目标确定下，我们认为光伏行业中长期成长性确定性较强，预计2022-2025年全球新增装机有望从238GW增至500GW，年均复合增速达28%。组件环节制造工艺壁垒较低，品牌渠道为核心竞争力，领先企业规模优势不断扩大，近年来行业集中度不断提升，2018-2022年，CR5从38.4%提升至约68%。

　　电池片自供率提升，引领行业实现TOPCon大规模量产。截止2022年末，公司预计硅片、电池片和组件的设计产能预计分别为65/55/70GW，电池片自供率从2021年的53%提升至近80%。预计2023年底，公司单晶硅片、高效电池和组件的产能将分别达到75/75/90GW。此外，公司作为行业从P型向N型技术转型升级的领军者，早在2019年就率先建立了N型TOPCon电池900MW量产线。预计2022年底，公司预计TOPCon产能达到35GW，占总产能比例超过60%，成为行业首家N型组件年出货超10GW的组件企业。截至2022年底，公司已满产的TOPCon电池平均量产效率已达25.1%，2023年底公司目标实现N型量产效率为25.8%。2023年全年公司预计组件出货量在60至70GW之间，N型出货占比将达到60%左右，N型组件出货量与市占率有望继续保持行业领先。

　　公司依托品牌渠道优势，加速布局储能+BIPV赛道。经过多年的发展，公司收获了国际知名的品牌声誉、良好的市场品牌形象，目前公司依托自身品牌优势，加速布局储能+BIPV赛道，其中公司家庭户用及工商业储能业务主流市场渠道已经逐步打开，BIPV产品已在商业大楼光伏幕墙、光伏车棚顶、阳光房等项目成功应用，未来有望成为公司业绩新增长极。

　　盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司整体实现营收830.75、906.76和1111.09亿元，同比增长104.77%、9.15%和22.53%，归母净利润29.47、71.72、92.23亿元，同比增长158.2%、143.38%和28.56%。对应PE为53/22/17倍，鉴于公司2022-2024年净利润复合增速较高，N型TOPCON组件市占率领先，回A后财务费用、管理费用逐步改善，且多元业务协同发展进展顺利，成长空间广阔，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险因素：光伏新增装机不及预期风险；N型技术进展不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.22亿，根据现价换算的预测PE为59.31。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.24。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晶科能源（688223）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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