国元证券股份有限公司耿军军近期对恒生电子（600570）进行研究并发布了研究报告《2022年年度报告点评：营收实现稳健增长，成本费用控制良好》，本报告对恒生电子给出买入评级，认为其目标价位为65.05元，当前股价为50.77元，预期上涨幅度为28.13%。

　　恒生电子

　　事件：

　　公司于2023年3月31日收盘后发布《2022年年度报告》。

　　点评：

　　营业收入实现稳健增长，注重控制成本费用

　　2022年，公司实现营业收入65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%，主要是因为2022年资本市场波动，导致公司所持金融资产公允价值变动收益相比去年同期大幅下降；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%，主要原因为公司根据外部环境，及时调整经营策略，在收入持续增长的同时，注重控制成本费用，收入增速高于成本费用的增速。经营活动产生的现金流量净额为11.38亿元，同比增长18.96%。

　　受益资本市场深化改革，大资管IT业务实现快速增长

　　2022年，资本市场改革开放持续深化，一系列政策落地，如全面注册制，个人养老金相关政策，科创板做市，债券交易优化等。大零售IT业务实现收入15.35亿元，同比增长9.53%；证券核心产品UF3.0及其部分模块全年新签和上线多家客户，财富管理核心产品理财销售5、综合理财6、公募投顾等新增客户合计超过百家，个人养老金业务成功落地7家头部客户并上线。大资管IT业务实现收入28.05亿元，同比增长27.97%，O45产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户，新一代运营解决方案逐步获得行业认可，新签客户达百家。

　　互联网创新业务稳健发展，全面加速信创产品适配工作

　　2022年，公司互联网创新业务实现收入9.54亿元，同比增长18.64%。其中，恒生聚源新推出智能云投研平台WarrenQ等智能产品，实现年新增客户120+家；恒云科技多个产品实现突破，FusionInvest和ESOP系统都实现了首个客户落地。信创方面，公司贯彻安全、自主、可控、稳定四项原则，从硬件、操作系统+数据库、中间件以及业务适配等维度，全面加速信创适配工作，已完成70多款产品的适配兼容；公司的国产数据库LightDB基于开源PG研发，已全线通过信通院三项可信数据库评测。

　　盈利预测与投资建议

　　伴随着中国资本市场的快速发展，金融IT行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益，持续稳健成长可期。预测公司2023-2025年营业收入为77.24、93.55、110.78亿元，归母净利润为17.02、21.49、26.21亿元，EPS为0.90、1.13、1.38元/股，对应PE为58.95、46.70、38.29倍。公司研发投入较多且全部费用化，净利润率偏低，适用PS估值法。过去五年，公司PS主要运行在10-30倍之间，伴随着资本市场改革的不断推进，行业有望持续保持高景气。给予公司2023年16倍的目标PS，对应的目标价为65.05元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行影响下游客户IT投入的风险；金融科技政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）于钟海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.87亿，根据现价换算的预测PE为93.33。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为64.97。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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