顾家家居

　　招商情况优异，一体化整家升级

　　事件：5月10日顾家家居（603816）召开“一起赢未来――顾家家居2023年全国经销商大会”，发布一体化整家升级战略、启动顾家热爱季活动及进行渠道招商，签约目标完成率表现优异，大家居战略再升级。

　　一体化整家升级，大家居战略稳步推进。公司此次将“全屋定制”全面升级成为“一体化整家”，致力于满足消费者产品设计、交付服务、品质标准、价格体系、设计方案和场景体验一体化的家装需求，同时对供给侧能力建设提出更高要求。一体化整家进一步打开渠道结构和品类边界，证明公司深耕用户体验和持续为用户创造增值服务的能力，预计一体化整家门店签约表现良好。

　　顾家热爱季启动，内销增长可期。2023Q1公司内销收入增长乏力，我们判断主要系2022年12月-2023年1月零售订单在经营环境影响下仍存在压力，公司积极调整渠道策略，把握315活动等促销节点、强化经销商补贴力度，我们预计3月以来内销订单恢复增长。本次顾家热爱季活动力度预计进一步强化，由超级声量+超级流量+超级销量组合营销动作赋能，高度重视一体化整家宣传推广。

　　渠道结构优化升级，品类融合提速。为把握渠道流量变迁趋势，公司深耕“1+N+X”多维度、立体化渠道结构，充分重视定制软体融合及渠道效率提升。根据我们渠道调研，公司一方面积极调整现有渠道及经销商结构，充分赋能经销商、积极向大店转型，融合大店比例持续提升；另一方面开拓C店、分销等新店态和渠道。预计渠道改革效果兑现，融合单比例提升进一步驱动客单值增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别实现20.8亿元/25.4亿元/29.2亿元，对应PE为14X/12X/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期。

　　绝味食品

　　22年报及23年一季报点评：韧性成长，复苏在途

　　事件：公司发布22年报及23年一季报，22年实现收入66.2亿(+1.1%)，归母净利润2.3亿(-76.3%)，其中22Q4实现收入15.0亿(-11.7%)，归母净利润0.1亿(-22.3%)；23Q1实现收入18.2亿(+8.0%)，归母净利润1.4亿(+54.4%)。

　　22年拓店稳健，23年复苏在途。1)分业务看收入，公司22年鲜货/包装/加盟商管理/其他业务分别实现收入54.4亿(-3.0%)/2.1亿(+56.3%)/0.8亿(+10.6%)/7.3亿(+34.5%)；2)门店角度看，公司22年净开店1362家(+9.9%)，在疫情波动下仍维持稳健开店节奏；但单店收入受外部环境影响有所承压，22年同店恢复度为92.54%，且预计2年以内新店较2年以上老店的经营压力更大、相应修复后弹性更高。3)23Q1公司收入恢复良好，同时渠道扩张按计划顺利推进，拓展策略兼顾核心铺位抢占与空白市场入驻。我们认为伴随旺季需求及场景释放，公司全年销售复苏值得期待；而中期看，公司将受益行业出清、集中度提升，形成更稳固竞争力和更高经营质量。

　　费用收敛已现，成本有望下行。1)22年毛利率25.57%(-6.11pct)，主因鸭副原料采购价年内持续走高；销售费用率9.75%(+1.75pct)，费用投放增加因公司在疫情期间适当加大渠道支持与门店帮扶力度，但有利于品牌长期高质量发展和组织体系稳定性；管理费用率7.77%(+1.39pct)，主因原股权激励取消，加速计提股份支付费用；归母净利率3.51%(-11.47pct)，成本压力是全年盈利的主要压制因素。2)23Q1毛利率24.30%(同比22Q1-6.01pct，环比22Q4+1.82pct)，销售费用率6.79%(-7.21pct)，管理费用率6.32%(-0.19pct)，归母净利率7.54%(+2.3pct)，疫后环境复苏、经营常态化趋势下，公司费用占比已逐步回归，支撑盈利能力修复。3)23全年盈利能力改善值得期待，因一方面随着补贴支出减少，销售费用率有望明显收窄；另一方面鸭副成本价格自一季度末已有下行迹象，且鸭苗投放量逐步恢复到正常水平，未来随着毛鸭出栏、产品供需调配，以及饲养原料价格回落对养殖意愿的进一步促进，鸭副采购价格有望在下半年迎来拐点。同时在消费意愿、能力逐步回升的趋势下，公司促销折扣减少、生产效率提高、规模效应释放等或可为单位营业成本提升、毛利率增厚提供长租保障。

　　保持定力、韧性成长，出海与生态塑造新成长。1)展望未来，公司有望保持稳健拓店节奏，并重点布局餐饮复苏更强的地区及城市，扩大行业领先优势；同时将进一步把握机遇，从营销、产品端全面打造品牌年轻化理念，持续提升品牌势能、强化单店运营。2)此外，由于海外华人美食市场空间广阔，疫后本地消费及旅游复苏值得期待，公司还将发挥头部企业优势，加速品牌出海、开拓全球市场，从接受度较高的东南亚华人市场入手，推进本地化产品和一地一策的发展方针，通过海外扩张增后鸭脖主业的利润空间及行业影响力。3)主业以外，公司继续围绕卤味轻餐、特色调味等产业，发挥网聚在战略、组织、供应链、市场、数字化、资本化六个核心要素的赋能作用，有望持续构筑“产融结合，构建生态”的新增长曲线。

　　由于年初鸭副上涨超此前预期，我们调整公司23-25年每股收益分别为1.36、1.83、2.37元(调整前23-24年每股收益预测为1.68、2.02元)，根据可比公司估值法，给予24年26倍PE估值，对应目标价为47.58元，维持买入评级。

　　风险提示

　　拓店进度不及预期；疫情影响消费；原料上涨超预期；上市进度及发行情况不确定引起的投资收益不及预期风险。

　　宁德时代

　　2023Q1业绩同比大增，凝聚态电池有望快速量产

　　事件描述

　　事件：4月21日，宁德时代（300750）发布了2023年一季报，公司Q1实现营业收入890.4亿元，同比增长82.9%，实现归母净利润98.2亿元，同比增长558.0%。2022年公司实现营业收入3286.0亿元，同比增长152.1%，实现归母净利润307.3亿元，同比增长92.9%。

　　事件点评

　　2023Q1业绩同比大增，盈利能力稳定。Q1公司业绩超预期，归母净利润98.2亿元，同比大幅增长558.0%，由于季节性因素影响，环比下降-25.2%。公司Q1积极去库存，一季度期末存货降低至640.4亿元，较去年年末降幅16.5%。Q1研发费用为46.5亿元，公司重视研发，持续保持高研发费用。2023Q1毛利率为21.3%，相比2022年全年上升1.0pct，净利率为11.3%，相比2022年全年上升1.1pct，我们预计公司盈利能力将稳中向上。

　　公司龙头地位稳固，预计2023Q1电池出货量为70GWh以上。我们预计2023Q1公司锂电池出货量约为70GWh以上，其中动力电池出货量约55GWh，储能电池占比约20%，出货量约15GWh；根据SNEResearch，2023Q1，全球动力电池装车量达到133.0GWh，公司装机量为46.6GWh，市占率达35%。2022年，公司锂电池出货289GWh，同比增长116.6%，其中，动力电池出货242GWh，全球市占率37%，储能出货47GWh。

　　宁德时代凝聚态电池兼具高比能和高安全性，航空机合作验证强大性能。4月19日，宁德时代发布的凝聚态电池能量密度高达500Wh/kg，采用了高动力仿生凝聚态电极质，构建微米级别自适应网络结构，调节链间的相互作用力，在增强微观结构稳定性的同时，提高电池动力性能，提升锂离子运输效率；凝聚态电池还聚合了包括超高比能正极、新型负极、隔离膜以及新的工艺等一系列创新技术，使之既具备优秀的充放电性能，又具备高的安全性能。应用方面，公司在进行民用电动载人飞机项目的合作开发，执行航空机的标准与测试，满足航空机的安全与质量要求，另外，凝聚态电池车规级应用版本可在今年内具备量产能力。展望半固态电池行业，我们预计今年各电芯企业实现兆瓦级装车，明年实现GW级装车。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年EPS分别为10.2713.7516.40元，对应公司5月10日收盘价232.5元，2023-2025年PE分别为22.616.914.2，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上升，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

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