长城汽车

　　新能源转型初见成效，销量环比持续改善

　　事件：公司发布4月产销快报，4月汽车总销量9.31万辆，同比+73.14%，环比+3.2%；

　　公司4月销量环比回升。

　　4月销量逐步回升，插混新车型有望带来新增量

　　4月公司汽车总销量9.31万辆，同比+73.1%，环比+3.2%。分品牌看，哈弗销量5.2万辆(同比+79.4%，环比+10.2%)，WEY销量0.23万辆(同比+3.6%，环比+86.3%)，皮卡销量1.8万辆(同比+41.2%，环比-6.7%)，欧拉销量0.89万辆(同比+188.2%，环比-7.4%)，坦克销量1.09万辆(同比+80%，环比-8.7%)。4月公司迎来产品焕新潮，哈弗枭龙、枭龙MAX、WEY品牌蓝山DHT-PHEV、首款高端MPV高山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、山海炮PHEV/HEV等纷纷亮相2023上海车展。往后看，随着WEY蓝山上市放量，以及插混SUV哈弗枭龙及枭龙MAX等新车型陆续进入市场，公司新能源转型加速，插混新车型有望持续带动公司整体销量提升。

　　新能源转型初见成效，海外持续推进布局

　　新能源转型方面，公司4月新能销量1.48万辆(同比+284.1%，环比+13.0%)，新能源销量占比16.0%，创20个月以来占比新高，公司新能源转型初见成效。分品牌看，哈弗枭龙、枭龙MAX预计5月上市，WEY品牌蓝山插混SUV自于4月13日上市，4月25日交付，哈弗龙网及WEY品牌将持续帮助公司新能源转型。出口方面，公司4月海外销售2.18万辆(同比+182.1%，环比-2.1%)，分地区看，1)东盟市场拓展稳步推进：

　　4月11日，哈弗H6HEV、哈弗JOLION、哈弗JOLIONHEV、长城炮正式在菲律宾上市。

　　未来，公司还将陆续进入新加坡、柬埔寨与越南市场。2)拉美地区加速完善销售网络布局：4月，公司在巴西与经销商合作伙伴联合交付首批哈弗H6新车，此外亦计划在当地扩建至50家经销商网络。公司海外布局持续完善，出海进程可期。

　　聚焦汽车主航道，整合品牌销售渠道

　　公司聚焦汽车主航道，完成品牌销售渠道整合。1)战略层面：“ONEGWM”品牌更加聚焦，锚定主流市场采用大单品策略竞争，公司旗下每个品牌诞生一款明星大单品，完成销量规模积累，加快整体新能源转型速度。2)渠道层面：a)合并精简：魏牌&坦克、欧拉&沙龙均采取双品牌运营模式，集中优势资源，提升运营效率；b)混动专网：哈弗新能源汽车采用独立销售渠道“哈弗龙网”，与燃油车产品进行区隔。

　　盈利预测：

　　考虑公司处于新能源转型时期，预计公司23-25年收入依次为1867.8亿元、2271.3亿元、2612.0亿元，同比增速依次为36%、22%、15%；预计23-25年归母净利润依次为61.9亿元、81.3亿元、97.4亿元，同比增速依次为-25%、31%、20%，对应PE38.8X、29.5X、24.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：行业需求不及预期、海外竞争加剧等

　　常熟银行

　　详解常熟银行（601128）2023年1季报：存贷保持高增，利息收入韧性支撑营收同比13%高增

　　季报亮点：1、在一季度的开门红和名义息差由于申请贴息的时间错位而回升情况下，一季度营收继续保持在13%的高位增长。同时公司拨备计提力度边际有放缓，净利润同比继续保持高增20.6%。1季度公司实现营收24.11亿、归母净利润7.95亿。2、净利息收入环比+18.9%，其中一方面是由于申请贴息的时间差导致名义息差提升32bp，另一方面是由于生息资产规模环比增长10%。单季年化息差环比上行32bp至3.02%，主要是由于去年四季度集中申请贴息导致息差下降较大，去年四季度把贴息全部加回去后实际单季年化息差2.96%，环比降了8bp左右；今年1季度把贴息部分扣除，还原单季年化息差2.96%，环比四季度持平。3、1季度存贷双双实现开门红。单季表内外信贷合计新增120亿，其中通过abs出表8.6亿，表内新增111亿。表内信贷环比增5.7%，合并abs后1季度信贷环比增5.9%。存款1季度存款实现高增，单季新增规模为268亿元，同比多增53亿，环比高增12.6%，占比计息负债提高至85.1%。4、公司加大核销处置力度，不良率边际下降，达到历史最优水平，资产质量稳健向好。账面不良率下行至0.75%的历史低位，不良贷款余额也实现了下降。1Q23关注类贷款占比0.82%，环比继续下行2bp，关注+不良类贷款占比1.57%，亦是历史最优水平。1季度拨备覆盖率547.31%，环比上升10个点；拨贷比环比小幅下行23bp至4.12%，整体稳定在高位。

　　季报不足：1、净其他非息收入同比减少15.8%，主要是由于投资收益降低拖累所致。2、单季年化成本收入比同比上升。1季度成本收入比40.15%，同比上升2.1个百分点。其中业务管理费累计同比增速较去年4季度有所提高，同比增20%，预计是由于为了扩大业务而招聘了更多的新员工所致。

　　投资建议：公司2023E、2024EPB0.87X/0.76X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。2023年预计普惠金融试验区贷款增量贡献有所回升、公司息差保持稳定带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

　　洽洽食品

　　2023一季报点评：利润短期承压，期待全年稳健增长

　　事件：公司发布23年一季报，公司23Q1实现营收13.36亿元/yoy-6.73%，归母净利润1.78亿元/yoy-14.35%，扣非归母净利润1.42亿元/yoy-21.73%。 　 23Q1营收增速短期承压，但22Q4+23Q1仍实现稳健增速。公司23Q1营收yoy-6.73%，一方面因今年春节提前、备货主要集中在22年底，另一方面因今年1月公司对坚果备货较为谨慎；但22Q4+23Q1公司营收yoy+8.51%，仍实现稳健增长。 　 毛利率短期承压，人员薪酬等费用加强控制。1)公司23Q1毛利率28.52%/yoy-2.34pct，其中预计瓜子毛利率有所承压，坚果和其他小品类毛利率有所提升，瓜子毛利率承压与22-23年采购季葵花籽原料价格仍较高有关，坚果和小品类毛利率提升与公司去年对坚果及小品类间接/直接提价、坚果及其他原辅料成本呈现边际下降有关。2)公司23Q1销售费用率10.67%/yoy+1.44pct，管理费用率5.22%/yoy+0.79pct，财务费用率-1.63%/yoy-1.62pct，23Q1春节期间公司市场费用、品牌费用略有增加，但销售费用和管理费用中的工资薪酬费用均略有下降；财务费用率下降预计主因利息收入增加。3)公司23Q1净利率13.32%/yoy-1.19pct。 　 23年展望，收入端看，我们预计公司仍有望实现稳健增长，行业层面消费力、送礼需求等预计有望持续改善，公司亦将持续推动渠道下沉及渠道精耕、瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线级城市终端覆盖；此外零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。利润端看，23年因葵花籽成本仍处于高位预计公司毛利率仍有压力，但公司预计会通过加强人员费用控制、部分品类变相提价等来对冲成本压力，后续若23-24年采购季葵花籽成本下降则公司利润弹性可期。当前公司估值处于历史低位，建议积极关注，用时间换空间。 　 我们下调公司毛利率、上调费用率预测，调整公司23-25年EPS为2.06/2.48/2.94元(调整前23/24年为2.34/2.79元)，维持此前23年27倍估值，对应目标价55.62元，维持"买入"评级。 　 风险提示 　 产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，成本压力高于预期

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