小商品城

　　业绩如期高增，期待新业务加速落地

　　事件：公司披露1-4月经营数据，初步核算，2023年1至4月，公司实现营业收入27.40亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润13.70亿元，同比增长78.70%；公司chinagoods平台实现GMV152亿元，同比增长198.04%；公司自有支付品牌“义支付YiwuPay”跨境人民币业务服务客户数2604户，跨境清算资金人民币1.3亿元。 　 业绩如期高增，新业务带来利润增量。一季报后我们提出Q1净利润超预期有望拉开全年业绩高增帷幕，根据推算，4月公司营收6.20亿元(-1.62%)，归母净利润1.48亿元(+56.37%)，初步验证此前观点。单4月收入波动或受商品销售业务收入确认节奏的影响，净利润增速较高预计主要系CG平台的带动。考虑到今年二区东新市场带来较大入场资格费+租金增量、支付业务推广进度较为顺利，全年业绩有望实现亮眼增长。 　 “去美元化”浪潮下，支付业务落地情况有望超预期。义支付2月21日正式上线，4月底服务客户数2604户(环比3月+1314户)，收款笔数362笔(环比3月+208笔)，业务分布在83个国家及地区(环比3月+26个)，去美元化浪潮下跨境支付业务有望受益，推广进度有望超预期。 　 投资建议：今年以来公司与百度、1688、京东先后达成战略合作协议，并与联通合作建设运营“一带一路”国际数据中心，持续推进义乌市场供给侧转型升级，加快实现向国际贸易综合服务商的转型。看好公司新业务的快速落地带来利润弹性。我们预计2023-25归母净利润24.2/24.3/26.3亿元，对应PE18.2/18.1/16.7X，给予“增持”评级。 　 风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。

　　上海沿浦

　　系列报告十一：定增扩产，座椅骨架高增可期

　　事件概述

　　5月24日公司发布公告：拟向不超35名特定对象发行不超2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目。

　　分析判断:定增扩产座椅骨架高增可期

　　公司拟向特定对象增发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯（601127）、比亚迪（002594）等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元(过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元)，汽车座椅骨架高增可期。

　　双维拓展打开中长期成长空间

　　客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。

　　业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。

　　中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工（301048）公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。

　　投资建议

　　公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司23-25年营收由为21.86/35.91/47.08亿元，归母净利为1.53/3.07/4.29亿元，EPS为1.91/3.83/5.36元，对应2023年5月24日收盘价36.44元，PE分别为19/10/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。

　　公牛集团

　　公司年报点评：渠道结构持续优化，新业务体系成型

　　事件：公司发布22年报及23年一季报，22年及23年一季度分别实现收入140.81、33.34亿元，同比增长13.70%、8.31%；实现归母净利润31.89、7.36亿元，同比增长14.68%、14.74%，实现扣非后归母净利润29.04、6.45亿元，同比增长10.32%、14.83%，基本每股收益5.32、1.23元/股。

　　一季度收入增速环比提升，盈利稳步增长：4Q22/1Q23公司实现营业收入36.07/33.34亿元，同比增长6.95%/8.31%，实现归母公司净利润8.27/7.36亿元，同比增长44.10%/14.74%，一季度收入增速环比回升，利润稳步增长。

　　22年分业务来看，电连接业务(含数码配件)收入70.51亿元，同比增长4.22%，销量同比减少0.71%，智能电工照明业务收入68.49亿元，同比增长23.39%，销量同比增长11.62%，新能源业务收入1.53亿元，同比增长639%，核心业务单价提升，新业务快速放量，驱动收入实现稳定增长。

　　毛利率、销售费用率同比提升，净利率改善：1Q23公司毛利率37.15%，同比提升2.68pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升1.12pct至6.37%，我们认为主要由于公司加大营销费用投入，管理费用率同比提升0.06pct至3.99%，研发费用率同比提升0.22pct至3.86%，财务费用率同比提升0.24pct至-0.64%，主要由于利息收入减少。综合影响下，公司净利率同比提升1.26pct至22.06%。

　　渠道结构优化，新业务销售体系成型：公司在22年确立了ToC、ToB两大营销体系，C端的线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道通过推动专卖化、精益化运营等持续提升渠道能力，线上电商渠道持续优化“1+专+N”店铺矩阵，并强化了产品矩阵和数字化营销能力，B端渠道则持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发，以墙开为基础、无主灯为核心进行合作。在新业务方面，新能源渠道从22年3月开始组建，对C端采用“配送访销”拓展汽贸店、美容装潢店等分销商5000多家，对B端进行客户开发试点，进行能力建设，为全国推广打下基础。

　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别36.51、43.57亿元，同比增速14.5%、19.4%，5月25日收盘价对应23-24年PE为25.5、21.4倍，公司作为家用电连接及照明龙头企业，参考可比公司给予公司23年28~30倍PE估值，对应合理价值区间169.96~182.10元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，新业务开拓不及预期，下游需求不振。

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