丽珠集团

　　创新产品加速获批,带来业绩增长弹性

　　2023Q1短期业绩承压，看好全年稳步发展。公司2022年实现营收126.3亿元(+4.69%)，归母净利润19.09亿元(+7.53%)，扣非归母净利润18.8亿元(+15.57%)；2023Q1实现营收34.13亿元(-1.90%)，归母净利润5.82亿元(+5.17%)，扣非归母净利润5.70亿元(+1.59%)。2023Q1受春节承压及疫情影响，短期业绩略有下滑。考虑到公司创新研发陆续进入收获期，看好公司全年增长趋势。 　

　　聚焦创新及高壁垒复杂制剂研发，产品加速获批上市。公司微球等高壁垒复杂制剂平台有7个项目在研，其中由公司自研的高端长效微球制剂注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)前列腺癌适应症已于2023年5月获批上市，子宫内膜异位症Ⅲ期临床试验已完成入组。注射用艾普拉唑钠新适应症“预防重症患者应激性溃疡出血”已于2023年5月获批上市。注射用阿立哌唑微球(1个月缓释)已进入临床后期，其他微球产品也在有序快速推进中。 　

　　深度布局生物药，加快创新研发。公司生物药平台专注于肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，8个项目在研。其中托珠单抗注射液新适应症“用于CAR-T细胞引起的CRS及sJIA”于2023年5月获批。司美格鲁肽针对糖尿病适应症已进入临床III期阶段。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液针对银屑病适应症准备开启III期临床试验。 　 司美格鲁肽预计2025年获批，未来有望成为重磅品种。公司基于长期积累的发酵原料药技术优势，布局司美格鲁肽。司美格鲁肽由丹麦药企诺和诺德研发，在国外获批用于糖尿病及减肥适应症。目前国内仅有原研药的糖尿病适应症获批上市(减肥新适应症已于近期提交NDA)。公司针对糖尿病适应症的临床研究处于III期阶段，在研进度位于前列，预计2025年获批上市，后续将考虑申报减肥适应症。由于国内糖尿病/减肥市场空间较大，司美格鲁肽未来有望成为重磅品种。 　

　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们预测2023年至2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为16/14/13倍。首次覆盖，给予“买入”建议。 　

　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　洪城环境

　　并表固废资产贡献利润增量，持续彰显高股息属性

　　事件：洪城环境（600461）公告2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收77.76亿元，同比(调整后)-14.86%；实现归母净利润9.46亿元，同比(调整后)-7.42%；实现基本每股收益0.90元/股，同比(调整后)-9.09%。2023年第一季度，公司实现营收20.70亿元，同比+2.36%；实现归母净利润2.91亿元，同比+9.05%。公司同时公告2022年度利润分配预案，拟每股派发现金红利4.34元(含税)。对此，我们点评如下：主营业务稳步发展，新并表固废等资产贡献利润增量。2022年公司全力保持各项业务稳健经营，并先后完成鼎元生态100%股权、蓝天碧水100%股权、安义自来水厂100%股权、扬子洲水厂资产及思创机电51%股权收购，并对上述资产实现并表。2022年公司实现营收77.76亿元，较上期(不含鼎元生态、安义自来水、蓝天碧水环保及思创机电，本段下同)下降4.87%；归母净利润9.46亿元，较上期增长15.31%。新收购的标的资产鼎元生态实现营收7.64亿元，实现归母净利润1.17亿元。 　

　　水务主业经营持续稳健，天然气业务成本得到疏导。(1)自来水业务：2022年公司供水产能194万m/日，新建管网32.65公里，改造28.9公里。实现售水量39426万m，同比+4.11%；平均售水单价2.37元/m，同比-1.99%。(2)污水处理业务：2022年，公司污水处理总设计规模371.05万m/日，实现污水处理量115076万m，同比+18.73%；平均处理单价1.99元/m，同比+17.74%，自2017年(当年为0.93元/m)以来实现逐年增长。(3)清洁能源业务：2022年，公司实现销气量51283万m，同比+7.05%；天然气用户123万户，气化率达81.2%。此外据公司年报，自2022年5月1日起，非居民天然气终端价格调整至4.5元/方，成本有望得到有效疏导。2022年度股利支付率达50.03%，持续维持高股息资产属性。根据公司2022年度利润分配预案，2022年度公司股利支付率达50.03%，对应股息率达6.24%，股息率已连续三年超过6%，持续彰显投资价值。 　

　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。预测洪城环境2023-2025年实现的营业收入分别为86.27亿/95.52亿/105.10亿元，分别同比+10.9%/+10.7%+10.0%；分别实现归母净利润10.99亿/12.15亿/13.44亿元，分别同比+16.3%/+10.5%/+10.6%；分别对应2023年6月13日收盘价的PE估值为8.2x/7.4x/6.7x。 　

　　风险提示：项目建设投产进度不及预期，燃气购销差价波动，融资环境收紧等风险。

　　三安光电

　　与意法半导体合资建设碳化硅工厂

　　与意法半导体合资建设碳化硅工厂。6月7日，三安光电（600703）通过全资子公司湖南三安与国际半导体巨头意法半导体共同签署合资协议成立合资公司，该公司将由湖南三安控股。双方预计在重庆共同投资32亿美元建设碳化硅芯片工厂，本次合资项目将采用意法半导体的碳化硅专利制造工艺技术，达产后可生产8寸碳化硅晶圆10000片/周。该项目计划于2025年第四季度开始生产，预计将于2028年全面落成。同时，公司将在重庆独资建立一个8英寸碳化硅衬底工厂作为配套，预计投资总额70亿元人民币，首期出资5-10亿元人民币，达产后可生产8寸碳化硅衬底48万片/年。22年湖南三安实现销售收入6.4亿元，同比增长909%。湖南三安作为国内为数不多的碳化硅垂直产业链制造平台，碳化硅产能已达12,000片/月，二期工程将于2023年贯通，达产后配套年产能将达到36万片。公司碳化硅各环节业务顺利推进，衬底已通过几家国际大客户验证。 　

　　LED行业需求逐步恢复。22年由于传统LED市场需求低迷，公司传统LED业务同比下降28%，而Mini/MicroLED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED高端产品业务规模进一步扩大，销售收入同比增长47%。今年5月以来多家LED封装企业和终端厂商宣布涨价。TrendForce指出，LED照明等部分市场已步入复苏的阶段，预计第二季度末，行业终端库存有望朝向正常水位发展，并且将带动订单增长。公司LED芯片业务有望受益于行业需求恢复。 　

　　射频业务客户数量增加。公司提供射频功放/低噪放、滤波器、SIP封装等差异化解决方案，产品主要应用于手机射频功放、WiFi、物联网等市场，终端客户包含三星、OPPO、VIVO、小米、荣耀、传音等及通讯模块大厂移远、广和通（300638）等。公司目前砷化镓射频产能15,000片/月，能够为客户提供高品质的HBT、pHEMT等先进工艺芯片代工服务。氮化镓射频大功率单频产品于22年6月顺利起量，并已导入大功率宽频产品。 　

　　我们预测公司23-25年归母净利润分别为17.9/25.2/31.5亿元(原23-24年预测分别为32.2/42.3亿元，主要根据市场状况下调收入和毛利率预测)，根据可比公司23年58倍PE估值，对应目标价20.88元，维持给予买入评级。 　

　　风险提示 存货减值风险；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。

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