昆药集团

　　战略融合激发发展新动能，CHC业务提质增速明显

　　核心观点 　 10月27日晚，公司发布2023年第三季度报告，其中Q3单季实现营业收入18.40亿元，同比下滑6.36%，收入端增速放缓预计主要由于公司商业板块业务结构调整导致短期承压；实现归母净利润1.63亿元，同比增长4.20%；实现扣非后净利润1.33亿元，同比增长15.61%，利润实现较好增长主要由于盈利能力较强的工业板块实现稳健增长，叠加公司经营质量稳步提升；整体来看，主业表现符合我们此前预期。随着公司持续构建慢病管理、精品国药两大核心业务平台，有望共同赋能公司长期健康发展，看好公司经营质量持续提升。 　 事件 　 公司发布2023年第三季度报告 　 10月27日晚，公司发布2023年第三季度报告，前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为56.11亿元、3.86亿元和3.11亿元，分别同比增长-9.40%、3.58%和19.60%；主业表现符合我们此前预期。 　 简评 　 工业板块实现稳健增长，Q3业绩表现符合预期 　 盈利预测及投资评级 　 我们认为：1)公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下，能够保证公司长期稳健增长；2)公司产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固健，营收、渠道结构持续优化，有望推动公司业绩可持续性增长；3)加速布局健康消费新赛道，未来有望继续维持高增速，借助在三七领域的科研、种植、原料提取等方面的优势资源，大健康业务发展值得期待；4)随着华润三九（000999）入主，公司将借助三九丰富的经营管理经验与产业资源背景，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为81.68亿元、92.27亿元和104.79亿元，归母净利润分别为4.80亿元、6.11亿元和7.42亿元，折合EPS(摊薄)分别为0.63元/股、0.81元/股和0.98元/股，同比增长分别为25.2%、27.5%、21.4%，维持“买入”评级。 　 风险分析 　 1、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润。

　　海天味业

　　营收恢复增长，内部改革继续推进

　　核心观点 　 三季度调味品行业需求平稳恢复，公司内部坚持渠道去库存的经营导向，并加大资源投入拉动终端动销，最终在同期基数偏低的情况下，单季营收小幅增长。分产品看，三大品类中蚝油已恢复增长，而酱油和调味酱的营收仍有下滑。与此同时，公司其他调味品业务表现相对靠前，销售同比增长39%。盈利方面，受产品销售结构变化影响，公司三季度毛利率同比下降，盈利端仍有压力。面对市场需求环境变化以及更为激烈的竞争环境，公司今年着力进行内部变革，期待后续调整到位后，经营表现出现改善。 　 事件公司公布2023年第三季度报告： 　 报告期内，公司实现营收186.50亿元，同比下降2.33%；归母净利润43.29亿元，同比下降7.25%；扣非归母净利润41.52亿元，同比下降7.67%。 　 Q3单季，公司实现营收56.85亿元，同比增长2.20%；归母净利润12.32亿元，同比下降3.24%；扣非归母净利润11.82亿元，同比下降1.87%。 　 此外，公司公布回购公司股份方案，拟使用自有资金不低于5亿元(含)且不高于8亿元(含)回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过56.60元/股。 　 简评 　 加大渠道资源投入，低基数下营收微增 　 三季度调味品行业需求整体保持平稳恢复，公司内部继续坚持渠道去库存的经营导向，并加大市场资源投入拉动终端动销，最终在同期基数偏低的情况下，单季营收录得小幅增长。分产品看，公司传统三大优势品类酱油(占比49.75%)/蚝油(占比18.02%)/调味酱(占比9.31%)对应营收同比变动分别为-2.81%/+2.28%/-4.94%，蚝油品类已恢复增长。而与此同时，公司其他调味品业务(占比15.58%)表现相对靠前，销售同比增长38.57%，主要得益于公司今年加大对细分市场需求的关注度，产品品类多元化程度进一步提升。分渠道看，公司23Q3线下(占比88.59%)/线上(占比4.07%)渠道收入同比增长3.28%/0.08%。而从区域维度看，公司23Q3除东部区域(占比17.24%)和中部区域(占比20.30%)营收同比分别下降2.51%、1.78%外，其余区域单季营收均实现增长。具体地，公司南部(占比18.81%)/北部(占比23.41%)/西部(占比12.90%)销售同比分别增长9.55%/5.69%/5.98%。经销商数量方面，截至23Q3公司共拥有经销商6775家，较23Q2末净增长19家，经过二季度的优化调整后，逐渐趋于稳定。 　 产品结构变化影响毛利，盈利能力同比下滑 　 公司23Q3毛利率为34.54%，同比下降0.75pcts，在成本端稳中有降的背景下，毛利率下降主要与产品销售结构变化有关，在其他调味品销售实现较快增长的情况下，公司高毛利的酱油品类占比有所降低。费用方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率同比变动分为-0.28/+0.13/-0.31/+0.80pcts，其中，财务费率上升主要系当期利息收入减少所致，其他费率变动整体较小。最终综合使得公司23Q3归母净利率同比下降1.22pcts至21.68%，盈利能力仍有承压。 　 变革之路稳步前行，期待后续经营改善 　 面对市场需求环境变化以及更为激烈的市场竞争环境，公司今年着力从产品、渠道、供应链等多维度进行内部组织变革，力求补齐经营短板，巩固行业领先地位。产品方面，公司持续加强产品创新，丰富产品矩阵，满足更加多元、细分的市场需求。渠道方面，公司顺应消费渠道碎片化趋势，推动线上线下（300959）多渠道融合发展，并加大渠道资源支持力度，拉动终端动销，缓解经销商压力。而在供应链方面，公司也尝试运用数字化、智能化技术赋能产供销一体化，提升市场需求响应能力，并向内挖掘降本增效空间。伴随外部市场需求进一步好转，以及公司经营调整动作逐步落实到位，期待后续公司经营表现出现改善。此外，公司董事会也正式通过股份回购议案，将进一步建立和健全长效激励机制，助推公司战略目标落地，促进公司健康稳定长远发展。 　 盈利预测：结合财报情况，我们预计公司23-25年实现收入266.66、294.97、325.76亿元，实现归母净利润62.05、70.12、77.82亿元，对应EPS为1.12、1.26、1.40元/股。 　 风险提示：1)大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2)食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3)需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。

　　美的集团

　　三季度营收业绩稳健，外销复苏接力成长

　　核心观点 　 美的集团（000333）发布2023年三季度报告。在国内市场需求转弱、海外市场修复的背景下，公司依托稳定盈利、驱动增长的年度经营原则，实现营收业绩稳健增长。上半年以来公司外销订单逐步恢复，出口接力空调支撑收入增长。美的作为白电龙头，滚动激励计划深度绑定核心骨干，推动业务板块开拓与业绩稳健增长。公司于近日递交H股上市申请，全球化布局有望进一步深化发展。 　 事件 　 2023年10月30日，美的集团发布2023年三季度报告。 　 2023年前三季度公司实现营业总收入2923.80亿元，同比+7.58%，归母净利润277.17亿元，同比+13.27%，扣非净利润268.41亿元，同比+11.53%。 　 单季度来看，23Q3公司实现营业总收入941.22亿元，同比+7.32%，归母净利润94.85亿元，同比+11.93%，扣非净利润91.89亿元，同比+9.73%。 　 投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，依靠全球领先的制造水平、规模优势，不断实现全球突破。后疫情时代消费有望企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计2023-24年分别实现营业收入3756、4082亿元，同比增长9.2%、8.7%；归母净利润339、382亿元，同比增长14.8%、12.6%，对应PE分别为12.0X、10.7X，维持“买入”评级。 　 风险分析 　 1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响； 　 2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱； 　 3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击； 　 4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

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