2023年以来，在数字经济与“中字头”轮动切换的背景下，中药板块也悄悄迎来了新一波行情。数据显示，年初至今申万中药指数涨幅近10%，个股中，西藏药业（600211）、康缘药业（600557）累计涨幅均超60%。

　　中药走强的背后，是产业基本面迎来拐点。从企业自身来说，多家中药企业在 2018 年以来针对营销体系进行了优化与改善；从行业角度来说，2021年以来多个中药相关的鼓励政策出台推动行业增长；从业绩表现来看，多家中药企业2022年业绩表现稳健。

　　据南财研选统计，截至4月20日，已有36家（剔除极值太龙药业（600222），2022年净利润同比增速-1303%）中药企业发布了2022年年报，总体看利润端好于收入端：

　　收入端，A股36家中药企业2022年营业收入增速均值为10.69%、中位值为10.26%，整体表现稳健；

　　从利润端来看，以上中药企业2022年归母净利润增速均值为27.84%，中位值为15.7%，扣非净利润增速均值为37.56%，中位值为19%。全年归母净利润同比增速超20%的企业数有13家。

　　中药创新药企业成为中坚力量。2022年收入增速在10%-20%的14家企业中有5家为中药创新药企业，分别为康缘药业（+19.25%）、济川药业（600566）（+17.90%）、方盛制药（603998）（+14.36%）、新天药业（002873）（+12.15%）、健民集团（600976）（10.35%）。康缘药业作为中药创新药的龙头以13.92%的研发费用占比领先。

　　另外，在国企改革不断深入的背景下，多家中药国企2022年盈利能力得到明显提升。其中，太极集团（600129）2022年归母净利润同比增166.84%，东阿阿胶（000423）净利润也增长77%。

　　开源证券分析师蔡明子认为，目前支持中医药行业发展的相关政策已较为完备，结合业绩增长情况，中医药将从前期政策支持发展阶段逐渐步入发展成效显现阶段。从一季度预告/报告来看，截至4月20日，共有6家中药公司发布一季度报告，6家公司发布2023年第一季度业绩预告，利润端均实现了较高增长。

　　具体到投资主线上，中药创新药、国企改革提效、低估值性价比等细分主线被机构看好。

　　1、 中药创新药龙头——康缘药业（德邦证券、华安证券（600909））

　　康缘药业（600557.SH）作为中药创新龙头之一，年初至今股价呈现一路震荡走高的态势。南财金融终端显示，截至4月21日收盘，公司股价累计涨66.67%，在中药板块中涨幅榜中排名第二。

　　2022年收入符合预期，利润增长超预期。公司2022年营业收入43.51亿元，同比增19.25%，归母净利润4.34亿元，同比增35.54%。

　　一季度基本面延续2022年向上趋势。具体来看，一季度公司收入端实现增长25.39%，主要由于注射液品种实现高增长，颗粒剂、冲剂等产品收入大幅增加所致；归母净利润增长28.60%，扣非归母净利润增长30.70%，利润端增长较快主要归功于产品规模效应带来盈利能力的提升。

　　据不完全统计，自公司发布一季报后，包括浙商证券（601878）、华安证券等12家机构给予公司评级覆盖，认为公司一季度迎来开门红，2023全年向上趋势明显。公司作为中药创新龙头，研发投入领先整个行业，已有6款独家品种纳入基药目录，其余多款独家品种有望受益新版基药目录调整。另外，伴随公司持续深化销售体系改革，产品梯队丰富的优势有望逐步体现。

　　① 产品丰富，持续大比例研发投入

　　产品丰富。截止2022年末公司共计获得药品生产批件205个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。

　　国内较早推行中药现代化转型的中药企业，研发投入持续加大。2023年第一季度研发费用1.89亿，同比增长30.8%，收入占比14%，与2022年占比基本持平，在整个中药行业中持续处于领先位置。

　　在研与获批数量均领先。2019-2022年CDE共批准31个中药新药上市，其中康缘药业获批4个（筋骨止痛凝胶、银翘清热片、散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒）。从研发储备来看，截至2022年底，公司有3个中药品种处于III期临床研究，此外有若干中药品种处于I期、II期临床研究阶段。浙商证券认为，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。

　　② 独家品种有望受益新版基药目录调整

　　2012、2018年两轮基药目录调整，公司受益明显。截至2022年末，公司共有43个基药目录品种，108个医保目录品种，核心品种中金振口服液、杏贝止咳颗粒等6个独家品种已被纳入国家基本药物目录。

　　2023年，新版基药目录调整预计有望落地，公司的九味熄风颗粒、天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种具有新进潜力，若成新进独家基药品种，有利于后续放量，为公司成长提供持续动力。

　　③ 持续深化营销改革

　　2022年以来，公司不断推进销售队伍建设，推动完善医院主管负责制，由各主管组建销售团队，负责所在医院所有品种的销售工作，目前公司医院主管已经基本设置齐全。

　　中信建投（601066）预计，随着公司建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍，持续进行销售系统培训，强化销售人员学术推广能力，预计营销改革为公司带来的成果有望逐步显现。

　　德邦证券同时提示以下风险：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险。

　　2、 国企改革受益标的——太极集团（东吴证券，华金证券）

　　2023年，在中药板块一路上行的同时，“国企改革”细分方向更是风生水起。机构认为，在国企改革催化下，相关公司有望迎来管理效率和机制的改善，部分公司存在资产整合或股权激励的预期，驱动业绩持续表现亮眼。

　　2021年，国药集团成为太极集团（600129.SH）控股股东后，对公司经营管理进行深入改革。国药入主后太极经营业绩迎来快速改善，2022年营收和经营性净利润创出历史新高，公司股价在2022年全年累计涨近34%。

　　2023年以来，在“中特估”概念发酵，《中医药振兴发展重大工程实施方案》等利好文件发布的背景下，太极集团年初至今涨超41%。

　　① 国药入主后盈利能力提升

　　2021年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革：

　　通过精简组织机构、优化管理人员数量、缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用；

　　启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者；

　　聚焦工业大品种，加大13个销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长；

　　清理非主业资产，关停长期亏损企业。

　　（图片来源：东吴证券）

　　公司在经历混改之后，业绩改善快速体现。2022年营业收入和经营性净利润创出历史新高。公司2023年力争收入20%以上增长，其中，医药工业力争实现营业收入同比增长30%，医药商业营业收入同比增长20%。

　　“十四五”战略规划启动，打造世界一流中药企业。2022年1月1日，公司发布“十四五”规划概要，提出公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，销售净利率不低于医药行业平均水平，并努力成为世界一流的中药企业。

　　② 品牌OTC有望继续放量

　　2022年，公司核心中药大品种实现高速放量：藿香正气口服液15.67亿（+70%）、急支糖浆5.26亿（+89%）、通天口服液2.88亿（+53%）、鼻窦炎口服液2.14亿（+67%），营销改革+OTC品牌重塑效果显著。

　　具体来看，潜力品种有望加大放量。太极藿香正气口服液临床价值受卫健委认可，“太极”品牌效应较强，公司几乎独占市场。东吴证券认为，在产品提价、产能提升与营销升级，太极藿香正气液超级大品种有望继续快速放量。

　　（图片来源：东吴证券）

　　③ 医疗商业系统较为完善

　　深耕川渝市场，拥有完善的医药商业系统。公司旗下桐君阁大药房、四川太极大药房发展为川渝地区医药商业龙头。截止2022年末，公司拥有西部地区综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达5万余个，业务覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端。

　　医疗商业优化布局，公司构建商业“1+2+3”管理框架：

　　“1”：总部商业营运中心统筹战略发展；

　　“2”：川渝2个省级平台公司整合区域资源；

　　“3”：设立医疗、分销、零售3大专业委员会，在选品、集采、运营等方面进行引领。

　　医疗商业2023年力争收入20%增长。2022年度医药商业收入为80.06亿元，较2021年同比增加9.7%。公司表示，2023年力争医药商业营业收入同比增长20%。

　　业绩预测：

　　东吴证券预计公司2023-2025年归母净利润为 5.99/8.41/11.46 亿元，同比增长71%/40%/36%。

　　（图片来源：东吴证券）

　　东吴证券同时提示以下风险：公司改革进展或不及预期；市场推广或不及预期。

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