证券时报记者 郭洁 张智博

　　今年以来，AI（人工智能）、数字经济等概念成为整个资本市场的“一线明星”，相关上市公司股价涨幅亮眼。一批基金出于自身业绩考量竞相悄悄调仓，加入到买AI的队伍。

　　这些基金净值上蹿下跳 可能悄悄调了仓

　　4月以来，在多个AI板块大幅上涨和大幅下跌的交易日中，均能发现一批基金的估算净值涨跌幅与实际净值涨跌幅的差额巨大。这些公募基金的净值已大幅偏离估算净值，反映出基金经理为了追求业绩表现已然悄悄调仓的事实。

　　估算净值涨跌幅与实际披露净值涨跌幅之差是衡量基金调仓的重要方式。一般而言，估算净值涨跌幅是根据最新基金年报或季报中所显示的持仓信息以及一些修正方法，结合当时股市情况所实时计算出来的数据。单日估算净值涨跌幅与实际涨跌幅的差额在3个百分点以上的基金需要重点关注。

　　以中金成长精选为例，4月20日，该基金估算涨跌幅为-0.07%，而实际基金净值涨幅却高达6.83%，两者相差6.9个百分点。4月21日，人工智能板块大跌，中金成长精选基金净值大跌5.64%，几乎抹去前日涨幅。根据该基金2022年年报披露的重仓股显示，其前十大重仓股均为新能源概念股。但在新能源行业股价走强的4月10日，中金成长精选却没有与新能源板块保持一致上涨，反而是与当日AI板块表现相似，大跌6.56%。在近期行情中，与中金成长精选情况相似的还有融通产业趋势臻选、海富通股票混合等基金。

　　从4月21日中金成长精选基金最新披露的一季报来看，该基金截至今年一季度末的前十大重仓股中清一色全是中科曙光（603019）、金山办公、景嘉微（300474）、大华股份（002236）、科大讯飞（002230）等AI热门概念股，较去年四季度末的前十大重仓股名单来看已全部换血。

　　再往前看，4月12日是消费股大跌的一天，却有多只消费主题基金大涨，净值涨跌幅偏差较大的基金走势高度契合当天TMT板块（计算机、通信、传媒、电子）行情。以华泰柏瑞消费成长为例，截至去年四季度末，该基金重仓股多数来自白酒板块，4月12日，该基金估算涨跌幅为-0.87%，而实际基金净值涨幅5.75%，两者相差6.62个百分点。从近两个交易日来看，随着TMT板块的波动，该基金净值分别上涨6.08%和下跌3.62%。

　　观察近期估算净值涨跌幅误差较大的基金可以发现，这些基金净值整体呈现出上蹿下跳的局面，单日上涨或下跌的幅度波动较大，堪比股票日涨跌幅。其实际行情表现与其去年年报披露的重仓股所在行业表现已形成背离，给投资者增加了不少选基难度。

　　“表里不一”基金数量激增

　　证券时报·数据宝统计，4月20日，不包含年内成立基金，在市场全部可统计的主动权益类基金(普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型)中，估算净值涨跌幅误差大于等于3个百分点的基金有286只（分级基金A与C不合并）。

　　年初估算净值涨跌幅误差大于等于3个百分点的基金基本在10只上下浮动，直至3月31日，这一数据突然增长至91只基金，紧接着4月3日继续激增至181只基金。

　　短期来看，调仓至热门赛道确实是公募基金提升净值的捷径。数据宝统计，4月3日、4月10日、4月20日的估算净值涨跌幅误差大于等于3个百分点的基金数量居前，分别多达181只、150只、286只。

　　剔除重复出现多日及2022年以来成立的基金，这三天估算误差较大的基金共计45只。这些基金2022年全年回报率均录得负值，平均回报率-29.48%，大幅跑输去年同期主动权益类基金回报率（-18.91%）。今年在概念板块热度的催化下，45只基金年内回报率均录得正值，平均上涨14.06%，跑赢同期主动权益类基金回报率（3.5%）。

　　在上述45只基金中，最新基金规模超过10亿元的仅有3只，近六成基金规模不足2亿元。12只基金自成立以来的回报率仍为负值，后市这些基金能否继续通过追逐热点拔高净值并扩大基金规模，还需假以时日观察。

　　高换手未必带来好业绩

　　一般而言，在市场波动较大时，基金经理为了抓住机会，会通过频繁调仓追逐市场热点以降低风险提高收益。2018年，沪指全年下跌近25%，基金市场中，换手率在1000%以上的基金平均回报率显著优于换手率在200%以下的基金平均回报率。

　　近年来，市场风格切换逐渐加快。在如此大背景下，频繁调仓真的可以多赚钱吗？数据宝统计，以2018年以来有数据统计的主动权益类基金为研究对象，2018年~2022年，基金换手率中位数逐年下降，从2018年的428.73%一路降至2022年的305.1%。

　　鉴于2018年~2022年五个完整会计年度的基金换手率中位数的均值为341.43%，将超高换手率定在1000%以上，高换手率定在500%~1000%区间，中换手率定在200%~500%区间，低换手率定在200%以下，分区间来查看每个报告期不同换手率水平的基金业绩。

　　整体来看，无论是在以大市值蓝筹股为市场主线的2019年~2020年还是其他年份，超高换手率均未能带来更优越的基金回报。在热点加速轮动的2022年，超高换手率的基金平均回报水平最差。

　　具体来看，2021年以来，高换手率基金的市场表现大不如前。数据宝统计，在2021年、2022年连续2年保持500%以上高换手率的主动权益类基金中，75%的期间年化回报率为负，平均年化回报率为-6.63%。

　　以期间年化回报率较低的富国创新趋势为例，相较于2022年一季度持仓，该基金在2022年二季度把前十大重仓股几乎换了个遍，仅保留了移远通信（603236）和亨通光电（600487）；2022年三、四季度继续大换血，全年十大重仓股共有30多家公司轮坐。该基金在年报中表示，2022年市场整体估值回落，全年盈利前高后低，成长性行业波动巨大，估值中枢下台阶。宏观层面大幅波动，投资人对企业盈利的趋势置信度下降，基本面趋势的投资策略面临较大挑战。

　　换手率的高低并不直接与业绩挂钩，但高换手率还是会带来一些负面影响。一方面，频繁调仓换股势必会增加交易成本，对基金业绩产生拖累；另一方面，不稳定的基金持仓难以形成确定的投资风格和投资价值。高换手率还可能引起投资者对于基金团队能力的不信任，进而造成资金的外流。

　　迷你基金交易更频繁

　　一般来说，造成基金高换手率的原因有两个：一是基金自发频繁交易，追逐市场热点导致的换手率高。这类基金通常是为了保持业绩，避免因资金不足或持有人不足触及清盘；二是较小规模的基金调仓换股成本相对较低，交易灵活，因此不会正面硬刚大盘走势。此外，也不排除部分弱势基金为迎合券商分仓等要求频繁交易为营业部贡献佣金的可能。

　　综上所述，规模较大的基金调仓次数通常少于小规模基金。基金换手率也能体现出这一特点。数据宝统计，2022年，百亿市值以上规模基金的平均换手率为114.38%，50亿元~100亿元规模基金对应的平均换手率是172.88%；当基金规模降至20亿元~50亿元，平均换手率上升至250.2%。

　　整体来看，2022年A股市场起伏较大，主动权益类基金出于防御或投机的目的，换手率普遍偏高。数据宝统计，2022年持仓换手率在500%以上的主动权益类基金占总体比重达到28.21%，较2021年同比上升两个百分点。单只基金来看，长安裕腾和民生加银鑫福排在基金换手率第一二位，全年换手率均在10000%以上。

　　多数明星基金经理旗下基金盘子较大，因而换手率普遍不高。主动权益类基金换手率最低的几只均属明星基金经理刘彦春旗下，为景顺长城鼎益、景顺长城新兴成长、景顺长城内需增长贰号和景顺长城内需增长。其中，景顺长城鼎益换手率仅有8.11%，为换手率最低的主动权益类基金。

　　从重仓股变动来看，景顺长城鼎益2022年四个季度重仓股共计12只，其中8只连续四个季度获得重仓。作为刘彦春旗下基金，个人风格十分明显，无论从2022年年报还是2023年一季报来看，该基金重仓思路围绕着白酒、医药等大消费板块，并没有跟风去投自己不擅长的AIGC（人工智能生成内容）、新能源、数字经济、半导体等领域。

　　此外，还有部分明星基金经理也选择“以不变应万变”，在2022年的A股市场中换手率仍保持低位。常蓁管理的嘉实品质回报和嘉实优化红利换手率不足20%；刘格菘管理的广发小盘成长A换手率31.09%；张坤管理的易方达蓝筹精选换手率35.05%；葛兰旗下的中欧医疗健康全年换手率35.75%。

　　多数基金经理对今年市场看好。广发刘格菘表示，对2023年二季度的市场表现持乐观态度，随着公司季度业绩逐渐披露，市场权重倾向也会逐渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面验证，预计更注重基本面和估值的匹配度。景顺长城刘彦春表示对全年股票市场有信心，未来将继续保持较高仓位运作，更多在顺周期行业中寻找投资机会。

　　（数据来源：证券时报中心数据库 王祥/统计）

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