核心观点 CORE VIEW

　　云南减产落地后，铝价并未走出明显趋势性行情，仍维持区间震荡。主因下游需求恢复不尽人意，铝锭库存拐点迟迟未到，偏弱的基差对铝价形成一定压制。

　　同时，宏观面氛围偏空，两会尚未给到超预期指引，国内政策相对温和；海外方面鲍威尔发言偏鹰，美债收益率再创新高，均影响市场情绪，但铝价表现相对抗跌。

　　而基本面仍然偏多，云南减产短期影响全国产能增长节奏，3月份产量大概率下降；下游逐渐进入生产旺季，需求有望改善，铝锭库存接近峰值。

　　整体而言，基本面偏强，宏观利空落地，仍维持铝价整体趋势震荡偏强的观点，1.85万/吨以下逢低做多策略仍可关注。但需密切关注库存及现货市场成交情况。

　　中长期来看，随着电力问题缓解，云南四川贵州产能复产，及内蒙甘肃新增产能的投放，运行产能将呈缓慢增长态势，下半年产能压力依然较大。届时，关注的关键问题在于需求的增长能否消化产能的增长，否则铝价仍将面临较大的回调压力。

　　研报正文 TEXT

　　01

　　价差方面：

　　基差、月差有走强预期

　　截至3月7日，沪铝基差为-30元/吨。云南减产正式落地后，铝价反弹并未如期，而是进入波段震荡。主因现货成交一般，库存累库拖累铝价，基差也始终维持偏弱。进入三月后，市场成交略有好转，随着云南减产停槽后最后一波货源基本消化完毕，产量大概率回落，下游开工及备货预期向好，基差大概率逐步走强，月间价差也有走强趋势，或起到支撑铝价作用。

　　02

　　供应方面：

　　云南减产落地，3月产量大概率下行

　　截至2月28日，国内电解铝产量309.2万吨，同比增长4.8%；运行产能回落至3987.7万吨，全国电解铝开工率约为88.1%。

　　2月份供应端变动主要集中在云、贵、川、桂等地区，其中云南以减产为主，减产总规模在80万吨左右；贵、桂、川地区以复产为主，但贵州电力供应增量不明显，企业少量复产，2月份合计复产规模达20万吨；2月份国内新增产能甘肃中瑞二期达产、贵州兴仁登高及白音华新增产能均有所释放，合计新增产能达16万吨附近。整体来看，运行产能下降明显，但云南减产初期，企业集中抽铝水铸锭，行业产量并未跟随运行产能回落快速下降。

　　进入3月份，云南等地区前期的减产影响将逐步体现，贵州、四川等地区运行产能虽有复产预期，但新启动的电解槽对产量贡献极小，国内电解铝日均产量将呈现回落状态。预计到3月底国内电解铝运行产能修复至4019万吨附近，3月份或为全年运行产能低点。

　　03

　　成本利润：

　　成本继续回落，利润相对可观

　　前期内蒙古煤矿事故对于煤价的冲击暂告一段落，电力价格暂时企稳，氧化铝价格基本稳定，预焙阳极价格仍处下行通道，电解铝成本端继续小幅回落。截至3月6日，国内电解铝行业加权完全平均成本约为17200元/吨，行业平均利润在1200元/吨左右。

　　短期内，氧化铝价格相对坚挺，煤炭和预焙阳极价格预计偏弱，国内电解铝成本或将维持小幅下降但降幅收窄的态势，生产利润大概率保持千元以上。但由于云南限产等客观原因，高利润暂时难以刺激更多产量的释放。

　　04

　　需求方面：

　　下游开工继续回升，短期将维持上行

　　截至3月2日，龙头铝加工企业开工率周度继续上涨1.2%至63%。

　　分版块看，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，主因临近消费旺季、下游订单持续回暖带动，其中铝线缆及型材抬升幅度较为明显。原生合金及铝箔周内开工持稳为主，后续行业开工亦将随季节性旺季到来而回升，但上升周期及幅度尚需观察整体经济复苏节奏。

　　整体来看，进入3月，在季节性旺季、宏观利好及行业优惠政策出台拉动下，铝下游各加工板块订单均有回暖预期，短期开工率将维持上行。

　　05

　　库存方面：

　　电解铝库存接近峰值，关注拐点的到来

　　截至3月6日，国内电解铝社会库存126.9万吨，周度累库0.1万吨，较去年同期增加12.5万吨；LME期货库存56.23万吨，周度去库0.3万吨。铝棒方面，3月6日库存15.86万吨，环比上周四库存增加0.24万吨。整体而言库存波动不大，铝锭库存增幅有所放缓。

　　近期三大主流消费地均出现因集中到货或设备维护等原因导致的停装情况，带动铝锭到货节奏有所延长。分地区看，无锡地区累库明显，当地部分仓库存在压箱堆场的情况，但是在途货量有一定的减少。从入库量季节性对比来看，目前入库量已回归至往年同期区间范围内，后续随着铝水比例的提升及铝锭入库比例的下降，预计电解铝社会库存已接近峰值，关注库存拐点的到来。

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