2023年以来，ChatGPT出世为AI赛道又卷起了新的浪潮。AIGC风口之下，一众科技公司纷纷蹭上热度，带动了一波股价的上涨，也成为投资人口中的热议标的。

　　而在此之前，AI赛道已经历了一段去泡沫化的哑火时间。2-3年前，以AI四小龙为首的AI赛道风头正盛，公司拿到大笔融资后 ，争相试图奔赴资本市场。但由于尚未找到成熟的落地场景与盈利模式等硬伤存在，二级市场并不买单，AI四小龙们上市的路途一波三折。

　　其中，旷视科技与依图科技至今仍被资本市场拦在门外。自2019年旷视科技开始推进上市之后持续遇阻，2021年过会后，一整个2022年甚至至今都未通过注册，目前由于登记财务资料过期的问题，其发行注册程序已被中止。而依图科技则是在2021年7月终止了科创板的上市审核之后，至今再无更多关于上市的消息。

　　而即便是顺利登陆资本市场的商汤科技与云从科技，其上市后的表现也难言乐观。商汤科技上市即巅峰，2022年中股票解禁更是让其元气重伤，股价最低曾为1.11港元/股，当前营收规模缩减、5年累亏超400亿。而云从科技2022年收入大幅缩水超50%，一半应收成为坏账，仍在持续“烧钱”的亏损之中。

　　如今，关于AI四小龙的论调市场上已鲜有出现，伴随着格灵深瞳率先实现盈利，盈利的压力或将来到商汤科技与云从科技这边。然而，对于商汤科技而言却并不乐观，一方面，主业的营收规模大幅下滑，大裁员后费用的“烧钱”程度并未改变，另一方面，近年借热度推出的产品也并未如愿获得市场反响。

　　收入规模缩水近20%、5年累亏超400亿 大裁员之后费用依旧“烧钱”

　　2022年，商汤科技首次出现了营业收入同比减少的问题。2018-2022年，商汤科技实现营业收入分别为18.53亿元、30.27亿元、34.51亿元、47.00亿元与38.09亿元，2019-2022年同比增长幅度分别为63.30%、14.02%、36.20%与-18.97%，可以看出，在负增长以前，商汤科技的营收增长幅度已经开始下降。

　　尽管营收规模已经明显缩水，但商汤科技依然深陷亏损之中。2018-2022年，商汤科技实现净亏损分别为34.28亿元、49.63亿元、121.58亿元、171.40亿元与60.45亿元，5年间持续亏损近440亿元。

　　收入规模缩减、深陷巨亏之下，商汤科技的盈利能力指标也不容乐观。近三年来，商汤科技的销售毛利率明显向下，分别为70.57%、69.73%与66.75%，而销售净利率分别为-352.31%、-365.45%与-159.98%。

　　需要注意的是，在过去的2022年中，商汤科技上市还不满一年就开始了大规模裁员。据此前报道，截至去年年底已裁员接近2000人，裁员范围涉及北京、上海、深圳多地，甚至不乏给员工绩效打NI，扣发年终奖等并不体面的操作。在脉脉等社交媒体上，被裁或者即将被裁的员工人心惶惶。

　　从员工人数来看，财报显示，截至2022年12月31日，商汤科技共有5098名雇员，然而，2021年底时，商汤科技的员工数量为6114名，一年的时间同比减少了1015名员工，减少比率超过16%。

　　尽管员工数量大幅度减少，但商汤科技在各项费用方面的“烧钱”程度却丝毫未改变，甚至有扩大的趋势。

　　2022年，期间费用中仅有管理费用出现下降，从2021年的22.98亿元下降至2022年的15.68亿元，管理费用率从48.89%降至41.17%。而近年来，销售费用与研发费用均出现了较大的增加，其中，销售费用在2018-2022年分别为2.05亿元、4.53亿元、5.37亿元、6.82亿元与9.01亿元，不断突破新高，研发费用分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元、36.14亿元与40.14亿元，2022年，商汤科技的研发费用率达到105.38%，即便所有收入投入也不能够支撑，而销售费用率为23.65%，为近年来最高。

　　从现金流方面来看，2018-2022年，商汤科技的经营活动现金净流量分别为-7.50亿元、-28.69亿元、-12.29亿元、-24.85亿元与-30.84亿元。而截至2022年底，公司账上还有现金资产79.63亿元，以这样的“失血”速度，公司还能够支撑几年的“烧钱”时间？

　　在此之前，部分投资者将商汤科技持续“烧钱”还不盈利的状况称为战略性亏损，即为了将来的长期利益而做出的现实牺牲，最终使得未来能够实现大规模商业化，从而摊薄成本，实现获利。

　　但对比眼下，商汤科技不仅营收规模缩水，一面大规模裁员、一面研发费用依然持续大规模投入，战略性亏损或将被证伪。

　　而持续增长的销售费用与销售费用率，也在一定程度上说明了商汤科技的商业化落地、获客等并不容易，营销效率有所下降。

　　主业下滑客户数量下降 大模型蹭热点却“帮倒忙”？

　　据报道，在去年的裁员中，很大一部分是来自于商汤科技的智慧城市事业群，裁员比例或高达50%。

　　大裁员与商汤科技2022年主业大幅度下滑有着明显关联。根据不同的应用场景，商汤科技的业务板块分为智慧商业、智慧城市、智慧生活及智慧汽车4个方面。其中智慧商业与智慧城市一直以来是商汤科技主要的收入来源，近年来业务占比高达8-9成，2021年为87.3%。然而，2022年以来，两大业务均出现了较大程度的下滑。

　　2022年，智慧商业业务实现营业收入14.64亿元，同比下降25.2%，业务占比从2021年的41.7%下降至38.4%；智慧城市业务实现营业收入10.96亿元，同比下降48.8%，业务占比从2021年的45.6%降至28.8%。从业务本质来看，智慧城市与智慧商业是以摄像头等硬件为载体、落地于计算机视觉领域，更多应用于安防领域中。但实际上，海康、大华等传统安防厂商在该领域的场景与经验都更为丰富，已经建立起了竞争壁垒，商汤科技的商业优势并不突出。

　　从客户方面来看，2022年智慧商业的客户数量明显下降，从2021年的922个下降至717个，同比减少22.2%，且单客户收入下降3.8%。

　　而在智慧生活与智慧汽车板块，2022年商汤科技分别实现营业收入9.55亿元、2.92亿元，分别同比增长129.9%与58.9%。尽管两者实现增长，但由于其营收规模较为有限，业务占比分别为25.1%与7.7%，未能逆转整体业务的下降趋势。

　　再从营运能力指标来看，2019-2022年，商汤科技的存货与应收账款周转速度明显下降，其中应收账款从2019年的221.51天大幅上升至2022年的493.02天，在这背后公司大部分历史收入还是来自于2022年大幅下滑的智慧城市业务，付款周期的拉长或意味着公司对于下游客户议价能力及回款能力的显著下降。同时，存货周转天数从2019年的75.35天上升至158.25天，总资产周转率2022年仅为0.1。

　　此外，4月10日，在国产大模型浪潮之中，商汤科技也推出了自己的大模型“日日新SenseNova”，争取赶上一波热度。

　　但在发布会上，秒画平台却疑似翻车，其中展示的案例与AI模型站Civitai上的图片如出一辙，甚至模型底部还有Civitai的文字注释，“抄袭”的问题被网友一再质疑。

　　实际上，商汤科技的大模型发布次日，市场并未给予反响，甚至反而有掉头向下的趋势。4月11日，商汤科技跳空开盘，但最终以-0.9%的跌幅收盘，自此之后，连续多日下行。截至今日收盘，商汤科技的股价为2.28港元/股，相比上一个最高点3.7港元已跌去38%，相比开盘即巅峰的9.7港元/股跌去76%。

　　由此来看，继2022年中期财报时期商汤科技推出功能鸡肋、销量寥寥的“元萝卜SenseRobot”的AI下棋机器人，试图挽救不佳的财报表现之后，“日日新SenseNova”大模型的推出或是再一次恰逢惨淡的年报表现，趁着大模型的热度安抚投资人之举。然而，从市场表现来看，商汤科技显然未能如愿。

　　股价持续下滑 大股东频繁减持套现

　　经历了股票解禁后的股价一蹶不振之后，商汤科技在2022年以来也频繁遭到大股东减持。

　　其中，软银集团分别在2022年12月、2023年的2月、3月、4月减持1295万股、5000万股、979.4万股与5000万股，套现金额超3.26亿港元，持股比例已降至12.95%；而阿里在2022年11月与2023年4月也分别减持了8000万股与4000万股，套现金额超2.8亿港元。

　　在当前股价向下趋势下，未来大股东也有可能将进一步减持，而这对于当前营收规模缩水、依然深陷亏损的商汤科技而言，无异于是向市场发出了并不看好的讯号。

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