中国银河（601881）证券股份有限公司高峰,王子路近期对瑞芯微（603893）进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，关注公司车载座舱/机器视觉等场景渗透》，本报告对瑞芯微给出买入评级，当前股价为95.79元。

　　瑞芯微

　　核心观点：

　　事件公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入20.30亿元，同比下降25.34%，实现归母净利润2.97亿元，同比下降50.58%，扣非净利润1.73亿元，同比下降61.28%，业绩符合预期。

　　全年需求承压，22Q4环比改善。从2022年全年情况来看，行业承压严重，公司供应链渠道客户持续去库，并且在22Q3提货速度处于全年最低点。报告期内，公司芯片业务实现19.92亿元，同比下滑25.82%，全年毛利率36.84%，同比下滑2.90pct；技术服务业务实现0.22亿元，毛利97.97%。全年综合毛利率37.68%，同比下降2.32pcts。从单季度表现来看，22Q4单季度实现营收4.59亿元，同比下降30.56%，环比提升39.87%；22Q4毛利率实现35.00%，同比下降2.73pcts，环比下降2.04pcts，下游渠道在22Q4后补库，但是行业整体库存承压，公司采用让利去库战略。

　　看好未来需求提升背景下，公司在多领域持续深耕。公司深耕SoC芯片设计领域20余年，拥有国内最齐全的AIoT芯片矩阵，同时公司为客户提供从高端到中低端性能的全系列处理器芯片，其中10美金以上的中高端应用处理器占公司营收较高比例。展望2023年，随着下游需求复苏，渠道商和客户从被动补库向主动补库转移，以及新一代RK3588芯片在多行业持续放量，看好公司业绩和利润率水平修复。RK3588芯片在22Q1发布SDK；22Q2实现客户项目导入量产，目前已经得到200余家客户、400余个项目的采用，为2023年市场拓展打下了良好的基础，并且同客户共同推出了新兴行业的潜力产品，例如NAS(网络附属存储)、直播机、移动屏、服务机器人、SBC(单板计算机)等。

　　赋能千行百业，关注产品在车载座舱、机器视觉等领域发展。公司在智能座舱领域，RK3588已实现“一芯带七屏”，AVM和仪表盘，已有多款车型落地。除了代表性最强的智能座舱芯片RK3588M以外，仪表盘控制芯片RK3358M、RK3568M，车载音频芯片RK3308M、车载电源管理芯片RK806M、RK809M等。目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、车载音频和汽车后装的行车记录仪、车载娱乐电子等实现规模量产。报告期内，公司积极对接国内汽车厂商，顺利完成多个项目落地。在机器视觉领域，公司针对轻量级智能需求，开发RV1106/RV1103，适用于IPC、智能家居、汽车电子、会议设备等领域的应用，推广行业包括机器人、工业、医疗等领域。

　　投资建议看好公司在需求反转以及自身产品不断赋能各行业背景下带来的业绩与利润率双增，但是鉴于目前市场需求恢复进度缓慢，小幅下调公司盈利预测。我们预期公司2023-2025年EPS为0.97/1.36/1.66,对应PE为99.83X/71.35X/58.39X。维持“推荐”评级。

　　风险提示存货减值风险；新技术研发风险；市场周期风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.35亿，根据现价换算的预测PE为44.42。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为93.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，瑞芯微行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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