回望停牌的377天，融创艰难前行。

　　融创如期完成了于4月复牌的承诺。

　　4月12日晚间，融创中国发布公告，由于复牌指引已满足，公司已向联交所申请公司股份自2023年4月13日上午九时正起于联交所恢复买卖。

　　早在3月底发布2022年财报时，融创中国就曾明确，公司正积极满足复牌指引的要求，在联交所批准的前提下，预期股份将于2022年4月恢复交易。

　　融创的复牌，迅速引发了投资者关注。有投资者在平台发文感慨：“最难的一年，过去了”，也有投资者对复牌后的股价走势忧心忡忡。但无论如何，能够复牌、保留上市地位，对于融创中国来说，已经迈出了重要的第一步。

　　复牌但开盘腰斩

　　从接获复牌指引到完成复牌，融创中国用时9个月。

　　按港交所此前要求，如果企业要实现股票复牌，需要刊发所有延期业绩，并向市场公布所有重大信息。同时，还要撤销或驳回针对企业的清盘呈请、并解除清盘人的委任。

　　自2022年12月起，融创中国便开始陆续发布业绩。截至目前，其先后发布了公司2021年年度业绩、2022年中期业绩及2022年年度业绩。

　　针对清盘呈请一事，企业称，自收到呈请以来，公司一直积极寻求法律措施以坚决反对呈请，并采取一切必要行动保障公司的合法权利。公司已与境外债权人小组就建议境外债务重组达成协议，目前重组正在实施。公司认为呈请不会对重组计划或时间表造成实质性影响。

　　中指研究院企业研究总监刘水表示，公司业绩报告发布，债务重组取得重大进展，公司保交楼、销售等经营的恢复，助力其成功复牌。“对融创来说，复牌是其走出困境，恢复经营的标志性事件，对企业发展具有里程碑意义。”

　　不过，复牌首日，融创中国股价低开低走。据数据显示，融创中国开盘下跌57.86%，报1.93港元/股，总市值105亿港元。停牌前，融创中国股价报4.58港元/股，总市值250亿港元。以此计算，总市值蒸发约145亿港元。

　　诸葛数据研究中心高级分析师陈霄认为，短期内，公司股价仍会呈现回落状态，资本市场对企业的信心修复还需一定时间。

　　尽管面临股价下滑、市值缩水的风险，但融创中国执行董事兼行政总裁汪孟德在3月29日境外债务重组说明会上明确表示，境内外公开市场重组的成功、2022年年报的发布和股票的复牌，是公司恢复的重要里程碑。“短期内公司依然面临较大的压力和挑战，销售的恢复、问题的解决都是一个循序渐进的过程。”

　　积极但艰难化债

　　自宣告2022年4月1日起正式停牌，融创中国停牌时间已达377天。

　　这377天时间里，融创中国走得并不容易。2022年5月，融创中国宣布无法支付4笔美元债的票据利息，合计金额1.05亿美元；2022年9月，企业收到清盘呈请；2022年，企业净利润亏损高达298.9亿元。

　　随着时间推移，融创中国的违约债务不断堆叠，数额已超千亿。2022年财报显示，截至年报获批准日期，企业到期未偿付借贷本金约为1005.2亿元，并导致借贷本金约835.5亿元可能被要求提前还款。

　　在债务重组说明会上，融创董事会主席孙宏斌对投资人就债务展期问题和对此带来的困扰，诚恳道歉。随后，他进行了反思表示，2021年四季度起行业持续发生变化，很多事情超出预判，公司出现流动性困难，面临前所未有的经营压力，追求规模的惯性让公司在投资上过于乐观和激进，在管理上也存在授权过于下放等问题，导致安全垫不够厚，没能经受住这一轮考验。

　　实际上，在正式违约之前，融创中国也曾不断回笼资金自救。2021年下半年起，企业便开始不断出售项目股权，配股融资，孙宏斌更是提供了一笔4.5亿美元的无息借款。据企业公开数据，2021年10月至2022年1月，集团通过上述方式回笼资金约300亿元。

　　不过违约后，融创出售项目股权的频率反而有所下降。汪孟德在上述境外债务重组说明会上表示，过去一年融创也在保价值，即不再低价处置核心资产，因为如果没有整体的解决方案，低价变卖资产将影响长期的交付和债务清偿问题的解决。

　　进入3月，融创中国的债务重组获得更多进展。企业发布公告显示，合计约100亿美元的境外债重组方案已获得持债金额超30%的债权人小组同意。但按行业惯例，重组方案要获得通过，需有75%的债权人同意。4月13日，从一位接近融创的相关人士处获悉，目前重组方案还未获得75%债权人同意，还在推进中。

　　在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，股票恢复交易后，如果在债务重组与企业重组方面不能给投资者信心，还是会导致大量投资者“用脚投票”而引发股价下跌，对于公司的债务重组与恢复运营反而更加不利。对于企业而言，应立足企业与行业现实积极促进债务重组和企业重整，推动企业尽快复工复产复售，给市场和投资者以信心支持。

　　能否提振行业信心？

　　上周，停牌房企新力控股宣告退市。据不完全统计，截至目前已有36家房企债务违约，在港上市公司仍有14家处在停牌状态，这些房企仍是如履薄冰。

　　实际上，在融创中国复牌前，佳兆业集团、景瑞控股已先后复牌。但与之相比，作为龙头房企的融创中国无疑更具有风向标意义。那么，融创中国的复牌，究竟能否挽回市场信心？

　　陈霄认为，融创中国的复牌对于行业而言是具有重要标志性意义的事件，传递出积极的市场信号，进一步提振行业信心，也为其他出险房企提供了良好的借鉴，为行业带来一股暖流，尤其是对其他还处在停牌状态的出险房企起到了正向的带头作用。对于想要复牌的出险房企来说，最重要的还是要全力推进债务重组，抓住政策窗口期，积极解决债务危机。

　　刘水也表达了乐观态度。其认为，未来几个月，随着市场企稳回升，部分企业债务重组取得明显进展，会有更多企业复牌。届时，房地产企业风险化解也将取得明显成效。

　　但值得注意的是，无论是已经复牌的房企、抑或是仍在停牌的房企，恢复经营才是企业赢得投资者、债权人认可的必经之路。唯有经营恢复，才能带动信心的回升。

　　而在多政策支持之下，房地产市场出现了回暖势头。据中指院发布数据显示，2023年1-3月，TOP100房企销售总额为17589.5亿元，同比增长8.2%，这也是2022年以来首次实现同比增长。

　　不过，东方金诚则认为，一季度楼市初具复苏迹象，也需注意3月的“小阳春”可能仅为前期滞后需求的集中释放，可持续性有待观察，二季度或为观测楼市走向的关键节点。

　　在主席报告中，孙宏斌表达了对销售恢复的乐观态度。其表示，房地产销售市场在密集支持性政策下正处于缓慢复苏的过程中，随着整体经济形势的不断向好、市场信心的恢复，集团相信2023年下半年销售市场会逐步好转。集团将抓住市场窗口，加大供货力度，力争在2023年下半年实现较好的销售恢复，从而进一步支持各方信心的提升、更好的支持整体经营恢复稳定。

　　4月6日，融创发布前3月销售业绩，累计实现合约销售额292.7亿元，和去年同期的723.6亿元相比差距仍旧悬殊。这也意味着，迈出第一步之后，融创要走的路仍然充满荆棘，企业仍需全力向前。

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