珀莱雅

　　点评报告：2023Q1业绩表现亮眼，多品牌矩阵持续发力

　　珀莱雅（603605）发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收63.85亿元/+37.82%、归母净利润8.17亿元/+41.88%；2023Q1实现营收16.22亿元/+29.27%、归母净利润2.08亿元/+31.32%，2023Q1业绩表现亮眼。 　 投资要点: 　 渠道优化+大单品强势，盈利能力持续提升。2022年/2023Q1毛利率达69.7%/70.03%，分别同比+3.2/2.5pct，2022年毛利率提升主要受益于：1)线上直营占比增加；2)主推大单品策略，大单品中精华品类占比提升且毛利率较高，达75%+。2022年销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.1%/2%，同比+0.65/+0.01/+0.35pct，其中销售费用率增加主要系悦芙媞、彩棠、OR等子品牌孵化，增加形象宣传推广费投入所致，管理费用率稳定，研发投入持续加码。2022年/2023Q1净利率达13%/13.7%，同比+1/0.2pct，盈利能力持续提升。 　 线上延续高速增长，线下策略性调整渠道。2022年线上/线下分别实现营收57.9/5.7亿元，分别同比+47.5%/-17.6%。1)线上渠道：直营/分销分别实现44.8/13.1亿元，同比+59.8%/16.8%。分平台看，主品牌线上天猫/抖音/京东占比45%+/15%+/10%+；天猫旗舰店复购率及客单价齐升，2022年珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第4、国货排名第1；抖音大幅提高大单品占比及店铺客单价，2022年珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第3、国货排名第1。2)线下渠道：日化/其他(如商超等)分别实现营收4.4/1.3亿元，同比-12%/-32.3%，线下加大百货渠道调整力度、优化日化渠道网点和收缩超市渠道。预计未来日化渠道将持续优化网点结构，并调整产品结构，百货渠道将聚焦有影响力的商圈、大型百货集团，以提高品牌调性。 　 子品牌全面开花，珀莱雅集团扬帆起航。分品牌看，2022年主品牌营收52.6亿元/同比+37.5%、彩棠营收5.7亿元/同比+132%、OR营收1.3亿元/同比+510%、悦芙媞营收1.9亿元/同比+188%，彩棠、OR、悦芙媞营收均实现倍增，切均已实现盈利。子品牌体量尚小，高增或将延续；未来彩棠将完善底妆心智(储备粉底液、粉霜、气垫、粉饼等子类目)；OR将加强渠道运营(中国大陆地区聚焦天猫、抖音；日本地区线下+线上并重)；悦芙媞将夯实清洁线大单品策略，扩大客群基础。 　 盈利预测和投资评级。公司“6*N”战略持续推进，组织灵活性在国内领先，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收80/98.5/119.6亿元，同比增长25.3%/23%/21.5%，归母净利润10.3/12.7/15.5亿元，同比增长25.9%/23.8%/21.7%，对应PE分别为45/36/30倍，维持“增持”评级。 　 风险提示。1)行业景气度下降风险；2)行业竞争加剧风险；3)新品推出不及预期风险；4)创新及营销不及预期风险；5)行业监管趋严风险。

　　科锐国际

　　2022年报点评：景气度短期回落，疫后复苏弹性可期

　　事件:科锐国际（300662）发布2022年报：公司2022年实现营业收入90.92亿元/同比+29.7%、归母净利润2.91亿元/同比+15.1%；2022Q4实现营收22.74亿元/同比+24.2%、归母净利润0.73亿元/同比+13.8%，业绩符合预期。 　 投资要点:灵活用工韧性较强，猎头、RPO短暂承压。分业务来看：1)主业灵活用工实现营收80.37亿元/同比+35.5%，疫情之下韧性较强； 　 2022Q4灵工在管人数32700+人，环比净增已有提速(2022Q4净增约600人VS2022Q3净增约400人)。2)猎头实现营收6.82亿元/同比下降2.4%。3)RPO业务市场需求相对低迷，2022年实现营收1.1亿元/同比-24.8%。4)新技术服务实现营收0.4亿元/同比大增78%。 　 疫情下刚性成本致使毛利率下滑，费用管控优秀、技术投入持续加码。1)毛利率：受疫情下刚性成本(员工薪酬等)+灵工营收占比提升影响，综合毛利率同比下降1.8pct至9.7%，灵工/猎头/RPO毛利率分别同比下滑0.6/0.4/20pct至7.4%/36.8%/23.3%。2)费用端：销售/管理/研发费用率分别同比降低0.3/0.6/0.1pct至2.1%/2.5%/0.5%。 　 在复杂的经济、疫情环境下，公司仍坚定数字化转型目标；2022年技术投入1.76亿元/同比+52.4%。 　 海外业务发展势头强劲，景气度高于国内。2022年海外市场持续表现活跃，各海外分支业务均呈现高速增长态势，Investigo公司营收同比+51.91%；海外猎头营收同比+20.3%，灵工营收增速更高。 　 重点技术服务产品逐渐放量，科技赋能未来成长。 　 1)同道： 　 截至2022年底，医脉同道活跃候选人108万+人/同比+80%；注册企业10000余家/同比+100.2%；企业用户数超过34000个/同比+210.1%；月活达50万/同比+66.7%。2022Q3推出垂直招聘平台数科同道(智能制造等领域)。2)才到云：已服务全国超14个省市区的300+家企事业单位。3)禾蛙：截至2022年底，参与交付顾问4100余人/同比+262.64%；运营招聘中高端岗位30900余个/同比+166.75%；交付岗位2500余个/同比+375.8%。 　 盈利预测和投资评级。谨慎预期下，下调此前盈利预测，预计2023-2025年营收为130.31/179.04/235.23亿元，同比+43.3%/37.4%/31.4%，实现归母净利润3.64/4.49/5.54亿元，同比+25.1%/23.5%/23.3%，对应动态PE：22/18/14x，我们仍看好今年伴随经济企稳转好，企业用人需求释放，灵工、招聘景气度有望回升，主业恢复高增；科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现，维持“买入”评级。 　 风险提示。管理边界和瓶颈风险；垫资引发的现金流风险：大客户业务波动风险；猎头顾问人才流失风险；宏观经济不确定性风险。

　　杰瑞股份

　　2022年报点评：业绩及订单趋势向好，受益油气增储上产及海外高速拓展

　　事件：公司披露2022年报，公司2022年实现营业收入114亿元，同比增长30%，归母净利润22亿元，同比增长42%，扣非归母净利润21亿元，同比增长44%，位于预告中值。 　 投资要点 　 2022年业绩高速增长，在手订单充裕 　 单季度来看，22Q4公司实现营收43.0亿元，同比增长32%，归母净利润7.5亿元，同比增长70%。业绩高增，主要受益(1)2022年全球油气价格高位震荡，客户加大勘探开采力度，设备和油服需求增加，(2)中东、北美等海外市场需求旺盛，公司业务拓展向好。2022年公司业务结构稳定，油气装备和油服实现营收91亿元，同比增长29%，收入占比80%，仍为第一大业务。维保和配件实现收入16亿元，同比增长33%，环保工程实现收入6亿元，同比增长32%。分区域看，2022年公司国内收入74亿元，同比增长16%，海外收入41亿元，同比增长67%，占比36%，同比增长8个百分点。 　 费控能力增强，盈利水平维持稳定 　 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为33%、20%，同比分别变动-1.6pct、+1.7pct。公司销售净利率增长，主要系美元和卢布升值确认汇兑收益，综合费控能力增强。2022年公司期间费用率8.6%，同比下降4.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/3.7%/-2.4%/3.2%，同比分别下降0.8/0.5/2.6/0.4pct。公司电驱及涡轮压裂设备利润率高于柴驱，在电驱及涡轮压裂设备替代柴驱设备趋势下，利润率仍有上行空间。 　 国内增储上产+海外高速拓展，公司有望持续受益 　 2022年公司在手订单饱满，业绩增速向好：2022年新签订单127亿元，剔除科威特大单影响后，同比增长5%。截至2022年末，公司存量订单达85亿元，位于历史高水平，合同负债11亿元，同比增长20%。2023年公司订单有望维持较高增速：(1)非常规油气开采为十四五工作重心，中石油大规模电驱压裂设备采购计划陆续落地，23年采购量有望增长。(2)全球油气行业景气上行背景下，公司中东、北美等海外订单有望维持较高增速，北美压裂设备处于更新迭代期，而电驱/涡轮渗透率仅8%，成长空间大，公司技术领先深度受益。前期订单有望逐步兑现业绩，业绩趋势向好。 　 锂电负极材料项目逐步落地，打造第二成长曲线 　 2021-2022年公司陆续启动石墨、硅基两大负极材料项目，确定“油气+新能源”双主业战略。石墨负极材料项目位于甘肃天水，达产后公司将拥有10万吨石墨负极材料年产能。硅基负极材料项目分两期，一期建在厦门，达产后公司将拥有100吨硅碳纯品、500吨氧化亚硅纯品、6000吨硅基复合负极的年产能。二期建在天水，达产后公司将拥有300吨硅碳纯品，900吨氧化亚硅纯品，12000吨硅基复合负极的年产能。截至2022年末，石墨项目(天水)已点火试运行，硅基项目一期已建成硅碳中试线、硅碳量产线和硅氧量产线，有望自2023年为公司贡献收入。 　 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预测27/35亿元，预计2025年净利润42亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。

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