实习记者张伟泽 记者尹琛 香港报道

　　随着香港与内地全面恢复通关，香港资本市场“乍暖还寒”。

　　耀才证券执行董事兼行政总裁许绎彬告诉记者，今年第一季度IPO分销业务情况并不理想，回顾2020年的盛况，“那时候上市的生物科技企业都没有盈利，但好多新股的认购情况都非常好，基本上（投资者）认购完第一天都已经赚钱了。”

　　2020年的香港IPO市场可谓异常火热。据港交所资料，2020年共有154家公司在港交所上市（其中146家在主板IPO上市），总集资额达3975亿港元，创下2010年以来的十年最高纪录。2020年新股首日涨幅超100%的公司有11家，有52%的新股获得20倍的超额认购。

　　但从2022年开始，香港的IPO市场便开始陷入低迷。2022年全年港股IPO市场募资总额为1034亿港元，较2021年的3250亿港元下滑了68%。2022年首季度新股数量仅为15只，较2021年同期下降53%，为过去六年以来低位。

　　进入2023年，香港IPO市场初步显现复苏的迹象，今年第一季度港股新股数量虽然增加20%，但融资额仅有66亿港元，同比大幅下滑51%，并创下过去十年以来低位。

　　同期所有新股的融资规模都属较小型的融资（小于2亿美元），仅有一只新股融资额大于100亿港元。在此背景下，IPO发行人也更为谨慎，选择等待更好的时间窗口。德勤报告显示，2023年第一季度，联交所收到的上市申请数量从2022年的61宗下降至29宗，同比减半，处理中的个案数量也从2022年的133宗下降至67宗。

　　以行业来看，港交所新股融资也出现新的变化。今年第一季度，融资额排在前三位的分别是消费行业，科技、媒体和通信行业(TMT)以及制造业，分别占比25%、20%、18%。这期间没有任何中概股回归及医疗医药公司上市，而在2022年第一季度，医疗及医药行业则位列新股融资榜前三。

　　“春江水暖鸭先知”，最先能感受到IPO市场气氛的，莫过于负责新股承销的券商们。根据港交所最新披露，2023年一季度，停止营业的联交所参与者数量共有13家，而2022年全年，这一数据为17家。

　　二级市场表现拖累港股IPO

　　港股IPO市场的发展与港股二级市场的表现密不可分。

　　2023年第一个月，港股迎来反弹，恒生指数一路从去年底的19781点上涨近15%，到近22700点（1月21日数据）。但涨幅并没有持续，到第一季度末，恒生指数又回调至年初水平。

　　同样，港股IPO市场也上涨乏力。凯基证券亚洲公司投资策略主管温杰向21记者表示，目前港股IPO市场的低迷主要受到市场气氛的影响，经过2022年全年的“跌市”后，港股整体市场氛围不佳，上市公司想要寻找一个更好的时机以寻求更高的估值。

　　市盈率往往代表着市场对于公司的估值判断，根据德勤报告，2023年第一季度发行的新股中，以20倍市盈率以下发行的新股占67%，以40倍以上的市盈率上市的新股比重为11%。相比之下，在IPO市场较为火热的2021年，20倍市盈率以下的新股仅为43%，而20倍以上市盈率的企业则占35%。

　　这亦让曾经对“打新”趋之若鹜的投资者选择离场观望。

　　近期，准备在港股上市的首只白酒股珍酒李渡在招股环节罕见遇冷。珍酒李渡此次IPO最多募资63.6亿港元，是年初至今港股募资额最大的新股，但却在公开募股首日未能获得足额认购。

　　德勤报告显示，2023年首季度总体超额认购的新股比例为88%，有2家未能足额认购。许绎彬指出，目前整体IPO市场的氛围都不是很好，同时孖展（融资交易）的利息高达4%-5%，很多零售投资者不会选择现在进入IPO市场。

　　18C上市制度会否带来转机？

　　3月24日，港交所正式推出“特专科技”上市机制改革，《主板上市规则》于3月31日起新增18C章节，放宽特专科技公司的上市门槛，允许未盈利的科创企业来港融资。对于已商业化的科创公司，来港融资最低市值要求为60亿港元；对于未商业化的公司，最低市值要求为100 亿港元。此举被认为是港交所自2018年之后最重要的改革。

　　专精特新中小企业已然发展成一股不可忽视的力量。中国工信部数据显示，目前，我国专精特新中小企业数量共计7万余家，其中专精特新“小巨人”企业8997家。香港中文大学天石机器人研究所所长刘云辉早前向本报记者表示，一些科技初创企业追求盈利较为困难，准许未盈利科技企业来港上市对于其产业化的推动是很重要的。目前他所参与的两家达到独角兽水平的初创公司亦正积极考虑通过18C在港上市。

　　事实上，这并非港交所的首次上市制度改革。

　　2018年，港交所“大刀阔斧”修改上市规则，在主板上市规则中新增第18A章，允许未盈利的生物科技公司、同股不同权的创新产业（300832）公司来港上市。此轮改革为港交所在过去数年带来了新的活力，公开数据显示，2018年至2022年，通过18A来港上市的生物医药企业累计达56家，在港股市场IPO累计募资约1163亿港元。

　　澳洲会计师公会大中华区分会会长、德勤中国资本市场服务部上市业务华南区主管合伙人吕志宏表示，目前有一些内地的科技公司来咨询通过18C来港上市，但（数量）暂时不算太多。“大部分企业对于18C持有开放审慎的态度，他们主要关注两个方面：第一，若用18C上市，审批时间流程与正常上市程序有无差异？第二，由于公布的上市市值门槛为60亿和100亿，仍比内地科创板略高，客户会考虑市场估值，上市后连接国际市场（的能力）、上市后的国际地位、流动性等方面因素再做决定。”

　　光大财富证券策略师伍礼贤则向记者表示，借鉴18A的发展轨迹来看，起初通过18A上市的企业数目并不会太多，而是一段时间后才陆续有企业来港上市。同样，预期18C的实施在短期内不会带来太大的影响，“也需要时间来发挥作用”。他认为，18C对港股融资的确会起到一定的帮助，但由于该规则的市值要求相对较高，料通过该规则上市的企业数目未必能达到18A的规模。

　　曙光在前？

　　然而，德勤报告预测，2023年将会有110只新股在香港上市，融资金额预计达到2300亿港元。

　　该报告预期，美国加息将会于今年第二季终止，资金将会重新调整投资策略，转向包括中国在内的亚洲区内高增长区域，香港新股市场的表现亦将会于今年下半年转好。

　　根据基金追踪公司EPFR Global提供的数据，截至3月底为止的四周内，有55亿美元资金流入了新兴市场股票基金，流入亚洲是最多的，其中超过70%流向了中国。

　　吕志宏表示，很多IPO发行客户在2022年都持观望态度。香港与内地全面恢复通关之后，他接触到的与IPO相关的客户比之前更为积极。“有很多客户预估今年的业绩会有比较大的提升，所以在考虑下半年启动IPO，现在准备的工作会更多一些。”

　　伍礼贤认为，港股双柜台交易模式（同一只股票可以用港币或者人民币计价）允许在香港上市的外资企业进入互联互通机制，亦有助于提升外资企业在香港参与IPO的热情。“两地恢复通关也为港股IPO市场带来利好影响，但需要时间消化，企业也需要一定的时间去准备。”他预计，今年下半年，港股IPO市场会有比较明显的改善。

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