中青旅

　　各业务板块有序复苏，关注客流回升带动业绩回暖

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入16.6亿元，同比增长20.0%，恢复至2019年同期约65.2%；实现归母净利润-0.05亿元，同比减亏1.1亿元。

　　各业务板块有序复苏，盈利水平显著回升。2023Q1，1)景区业务：乌镇景区围绕“文化+会展”小镇定位，深挖散客及机构客户市场，实现营收3.3亿元，同比增长137.6%，客流量为127.4万人次，同比增长626.5%。古北水镇丰富景区主题活动及营销宣传，在夯实周边游市场同时拓展长线游市场，实现营业收入1.7亿元，同比增长10.4%；客流量为24.9万人次，同比增长19.6%。2)其他业务：整合营销、旅行社、酒店等板块营收同比均实现增长；其中，整合营销业务实现营业收入2.4亿元，同比增长43.6%。公司总体毛利率与2022年同期相比提升11.2pp至23.2%，基本追平2019年同期水平；净利率为-0.9%，同比提升11.9pp。

　　假期古镇景区人气旺，濮院单日客流屡攀新高。五一假期，公司三大古镇景区表现亮眼。1)乌镇景区：共接待游客超36万人次，较2019年同期略有增长，单日最高客流达12万人次，位列长三角古镇客流排名TOP1；同时，乌镇堤上度假酒店正式营业，新增客房达500间。2)古北水镇：共接待游客超15万人次，单日最高客流达5万人次，收入较2019年基本持平。3)濮院景区：4月30日-5月2日，景区日均客流破万，其中，5月1日客流近2万人次，创开业以来单日新高。预计伴随出游旺季来临，古镇景区高景气趋势或将延续。其中，乌镇景区作为全国性旅游目的地，客流修复弹性充足，在二消提升趋势下，业绩回暖有望加速；濮院景区目前尚处市场培育阶段，首届濮院时装周已于4月成功开幕，随着景区业态逐步完善，濮院景区知名度与影响力有望提升。

　　出入境旅游服务业务持续修复。公司已有泰国、埃及、阿联酋、新西兰、巴黎、罗马等多个出境游产品顺利出行，并成功接待来自美国、德国、俄罗斯等多批国际游客。五一假期，上线产品近三千余条，营收和服务游客创3年以来新高。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.2、6.2、7.9亿元，对应EPS分别为0.58、0.85、1.09元，维持“买入”评级。

　　风险提示：景区客流恢复不及预期、行业竞争加剧、出境游恢复不及预期等风险。

　　佳禾食品

　　点评报告：业绩超预期，咖啡第二成长曲线渐显

　　事件:佳禾食品（605300）发布2022年报及2023年一季报公告，2022年实现收入24.28亿元，同比+1.17%；归母利润1.15亿元，同比-23.45%；扣非净利0.93亿元，同比-28.03%。2023Q1实现收入6.41亿元，同比+22.77%；归母净利0.63亿元，同比+267.18%；扣非净利0.51亿元，同比+265.43%。 　 投资要点:植脂末主业恢复明显，业绩超预期。 　 疫情期间下游现制茶饮开店和需求受损，公司去年上半年整体表现受影响较大，进入下半年后，植脂末订单稳步恢复，2022Q4每月销售预计环比都有个位数增长，叠加咖啡业务充分享受行业高增红利、植物基产品快速增长，去年Q4收入增长24.07%。2023Q1延续较快增长，增速达22.77%，其中粉末油脂/咖啡/植物基分别增长27.12%/64.49%/35.55%。利润端由于棕榈油成本下降明显、咖啡产能利用率提升，弹性凸显。我们认为当前公司植脂末主业位于稳步复苏通道，竞争格局改善，咖啡及植物基维持高增，进入二季度后基数较低，预计今年Q2业绩弹性更高。 　 毛利率稳步修复中，净利率有望回到双位数水平。 　 公司原材料中棕榈油占比较高，去年棕榈油价高增，成本压力较大影响毛利率。当前棕榈油价已基本回落至2021年同期水平，有效提振植脂末毛利率表现。而咖啡业务方面，尽管近两年咖啡豆平均价格上涨，但公司通过合同锁定咖啡豆价格和供应量，外加产能利用率提高，咖啡毛利率稳中有升。公司整体毛利率2022Q4同比增加1.96pct至15.48%，2023Q1同比增加5.50pct至16.97%。我们认为公司今年整体毛利率仍将随着成本压力缓解、咖啡新品旺销，回归正常水平。受益于毛利率修复，公司2022Q4净利率同比+0.64pct至6.86%，2023Q1同比+6.58pct至9.88%，已超过2021年Q1水平，恢复趋势明确。 　 咖啡及植物基第二曲线开始显现，看好成本价跌后的业绩弹性。 　 公司是我国植脂末龙头，深耕植脂末市场20年以来，已形成产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势，我们预计植脂末随着奶茶行业的发展而持续增长。截至2022年底，公司95.22%的销售收入来源于零反脂产品，已全面停售含反脂产品，顺利实现零反式计划。同时，公司不断丰富咖啡和植物饮料业务，第二增长曲线开始显现。咖啡业务正处于快速成长阶段，公司将凭借强大的供应链优势，充分发挥咖啡业务与植脂末业务间的协同效应，享受行业成长红利。植物饮品方面，公司依托自主研发的酶解、浓缩技术，率先上市冷冻燕麦浆，今年燕麦奶产品也有新升级。看好公司今年咖啡及植物基产品放量带来的收入加速增长，利润端预计弹性更高。 　 盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年实现净利润2.79、3.75、4.82亿元，同比+142%/35%/28%，对应PE为29/21/16倍，调升评级至“买入”评级。 　

　　风险提示1)下游需求不及预期；2)消费者对植脂末认知度不及预期风险；3)原材料价格波动风险；4)食品安全风险；5)疫情影响超预期。

　　尚太科技

　　年报业绩符合预期，降本增效持续推进

　　公司发布2022年年报和2023年一季报，归母盈利同比分别+137.26%/-33.89%，公司深度合作大客户，成本优势显著；维持增持评级。 　 支撑评级的要点 　 2022年盈利同比增长137%，符合市场预期：公司发布2022年年报，全年实现营收47.82亿元，同比增长104.70%；实现归母盈利12.89亿元，同比增长137.26%；扣非盈利12.81亿元，同比增长137.10%。其中22Q4实现归母盈利2.43亿元，同比增长18.44%；扣非盈利2.42亿元，同比增长19.07%。公司此前发布业绩预告，预计2022年实现归母盈利12.8-13.44亿元，同比增长135.52%-147.30%；扣非盈利12.70-13.34亿元，同比增长134.98%-146.82%。公司业绩符合市场预期。 　 负极材料量价齐升，产销高增有望延续：2022年公司负极材料产销两旺，量价齐升。负极材料全年销量10.72万吨，同比增长65.28%；实现营收41.98亿元，同比增长122.29%；毛利率43.60%，同比提升3.56个百分点。 　 公司在2022年下半年完成了北苏总部、山西三期建设，截至2022年末含石墨化一体化有效产能约24万吨/年，产能规模位居行业前列。2022年公司成功开发了瑞浦兰钧、欣旺达（300207）、远景动力、中兴派能等动力及储能电池客户，2023年公司将宁德时代（300750）作为战略客户的同时继续深化与国轩高科（002074）等优质客户的合作关系，加强海内外新客户开拓，同时加大储能电池客户开发力度，我们预计2023年公司负极产销有望保持高增。 　 23Q1负极盈利承压，23Q2盈利有望寻底： 　 公司发布2023年一季报，23Q1实现营收9.52亿元，同比下降11.54%；归母盈利2.30亿元，同比下降33.89%；扣非盈利2.21亿元，同比下降36.12%；毛利率34.99%，同环比分别下降9.89/2.47个百分点；净利率24.20%，同比下降8.18个百分点，环比提升4.69个百分点。 　 我们预计2023年二季度负极价格有望初步企稳，公司成本优势明显，单吨盈利随价格寻底后有望获得较强支撑。 　 估值 　 在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至5.04/7.13/9.40元(原预测为5.66/8.17/-元)，对应市盈率14.0/9.9/7.5倍；维持增持评级。 　

　　评级面临的主要风险 　 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

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