片仔癀

　　事件点评：片仔癀（600436）时隔三年大幅提价29%，彰显稀缺性和名贵价值，带来业绩弹性

　　事件：鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自2023年5月6日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。 　 片仔癀时隔三年大幅提价29%，彰显稀缺性和名贵价值，带来业绩弹性。本次调价幅度历史最大，片仔癀锭剂国内市场零售价格提价幅度29%，提价主要来自于成本端天然麝香/天然牛黄等贵细药材。片仔癀锭剂占收入的主导地位，其余产品在其带动下有望有所提价。参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况。2022年，片仔癀销售收入36亿元，在量保持不变的情况下，假设片仔癀系列产品同幅度提价，则仅价格提升，有望为2023年医药制造业收入带来18%的增长弹性(2023年5月份开始调价，影响全年2/3的时间)。2022年片仔癀贡献92%的净利润，考虑到成本的上升，假设毛利率不变的情况下，2023年提价有望为公司带来18%的净利润弹性。作为名贵中药的龙头，价格的提升一方面彰显产品力和品牌力，另一方面也有望带来业绩弹性，有效对冲成本上升带来的利润压力。传统品牌中药消费者认可度较高，具备量价齐升的空间。 　 盈利预测与投资评级：考虑到片仔癀提价对业绩的拉动，我们将2023-2025年公司归母净利润的预测由29.74/35.39/40.21亿元上调至34.01/42.40/52.13亿元，当前市值对应的PE估值为49/39/32倍。维持“买入”等级。 　 风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，产品放量不及预期，产品研发不及预期等。

　　云铝股份

　　高弹性水电铝龙头

　　水电铝龙头，央企控股：公司位于云南，以水电铝为核心产品，实现由铝土矿到铝合金产品产业链全覆盖。截至2022年末拥有年产能水电铝305万吨，居于行业前列。历经多次资本运作，公司目前由中铝控股。 　 电解铝行业：供需持续向好，成本或有让利。供给端有望于2023年逼近4500万吨产能，且短期内云南枯水导致用电紧张，开启负荷管理，西南地区电解铝限产预期加强；而需求端，“三支箭”对地产行业松绑，竣工端探底回升有望充分拉升电解铝需求；此外光伏和新能源车需求增量显著，有望为电解铝需求持续注入增长动力；成本端氧化铝过剩且动力煤价格下行，叠加电解铝供需向好，我们认为电解铝盈利有望回升。 　 吨铝市值行业最低，涨价弹性领先行业：根据各公司电解铝权益产能和市值，我们测算可得云铝股份（000807）吨市值为可比公司最低，仅为2万元，远低于可比公司。当电解铝价格上涨10%时，公司2022年PE有望从11倍下降至6倍，涨价弹性可观。 　 产业链一体化协同发展：截至2022年底，公司已经形成年产氧化铝140万吨、水电铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。 　 绿电铝龙头，成本优势凸显：公司产能全部位于云南，用电结构中水电比例约达88.6%；得益于云南低价水电，云南地区电解铝企业综合用电成本长期位于全行业前20%分位水平。且随着欧洲碳税政策加码，公司未来有望享受显著成本优势。 　 管理改善+资产提质，盈利向好：国企改革持续推进，管理层购股参与分红；财务报表和资产结构优化，业绩释放可期。2018年至2022年，公司ROE大幅增长、资产周转率和销售净利率也迅猛提高，公司资产结构显著优化，盈利质量和资产质量明显提升。 　 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为500/551/600亿元，同比增速分别为3%/10/9%；实现归属母公司股东净利润分别为51/58/78亿元，同比增速分别为11%/15%/33%。对应2023-2025年的PE分别为9/8/6倍，低于可比公司估值，考虑公司业绩弹性较大、未来碳税加码有望享受成本优势，且公司估值较低，因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 　 风险提示：下游需求不及预期风险；铝价波动风险；供给超预期。

　　中国建筑

　　全球投建一体巨擘，提质增效+科创转型筑基未来

　　全球建筑行业领军者，提供城市建设一揽子服务：公司是全球领先的投资建设集团，全球规模最大的工程承包商，全国唯一一家中央直属的建筑企业，2022年实现营业收入20551亿元，同比+8.7%，房建/基建/地产占比分别为61.6%/24.0%/13.7%，建筑业务毛利率的提升一定程度上对冲了房地产开发业务利润水平下降的压力。 　 基建为“稳增长”重要支撑，房地产主体信用修复持续推进：(1)基建：1-3月广义/狭义基建保持+10.8%/+8.8%的高增长，政府工作报告强调稳增长扩内需，全年GDP增速目标定为5%，预计基建为今年经济增长的重要抓手；(2)房建：1-3月全国房屋竣工面积同比+14.7%，预计主要受益于“保交楼”推进；新开工1-3月同比下滑19.2%，仍处于弱复苏进程中；住宅在房建总体中占比略降，新型城镇化有望推动公建需求增加；(3)房地产开发：1-3月全国商品房销售金额同比+4.1%，2022年2月以来首次回正；政府工作报告弱化对于调控的表述，融资端政策加速出台改善优质房企资产负债情况，行业下行周期有望破局。 　 公司是投建一体化龙头，创新业务多点开花：(1)房建业务：公司2022年房建业务新签合同额24278亿元，住宅类占比降至35%，结构转型卓有成效；公司项目承接竞争优势突出，2017-2022年施工面积市占率由9.3%提升至10.8%；公司积极推进新型建筑工业化和智慧建造，推动施工生产转型升级。(2)基建业务：公司高度重视基建业务发展，营业收入和毛利额5年复合增速高达16.4%/23.8%，PPP项目逐渐进入运营期，现金回款有望好转；(3)房地产开发：中海地产2022年全口径销售额为行业第六，近年来拿地加速向重点城市聚拢，布局以高能级为主；中建地产为各工程局开展地产开发业务使用的品牌，工程局房建业务优势突出，且各地政府鼓励央国企进行地产开发，中建地产规模逆势增长，2022年销售额同比+18.9%；(4)海外业务：公司在“一带一路”沿线设立分支机构，多年蝉联ENR全球承包商250强榜首;工程承揽向高端房建和基础设施领域转变，坚持推行高质量发展战略；(5)新业务：公司积极探索新领域业务，上市子公司中西部建设（002302）是国内领先的建材产业综合服务商，中建环能（300425）致力成为先进的环境技术产品与解决方案提供商。 　 国企改革排头兵，股权激励目标多年成功兑现：公司实施了为期十年的中长期激励计划，第一至三期所有批次和第四期第一批次已经解锁；公司还对科技型子公司实行分红激励、对试点单位实施以超额利润分享的任期激励等，打造多元化激励机制。 　 盈利预测与投资评级：基建景气维持高位、地产景气筑底复苏，公司作为全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇；公司估值低于可比公司平均，有望持续修复。我们预测2023-2025年归母净利润分别为572.1/614.3/663.4亿元，5月5日收盘价对应市盈率分别为5.1/4.7/4.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

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